赛轮轮胎(601058)：增资埃及项目助力公司长期成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　公司拟对埃及项目追加投资，新增1800 万条半钢胎与2 万吨非公路轮胎产能规划。埃及靠近全球第三大天然橡胶产地科特迪瓦，具备原料采购优势；同时埃及地处亚非欧交通枢纽，有利于公司进一步扩大欧洲地区市场份额。
　　我们认为依托埃及工厂的区位优势以及项目投产后的增量贡献，公司长期业绩有望进一步增长。3 月以来美以伊冲突影响下轮胎原料成本处相对高位或对行业盈利能力有所抑制，但近期伴随地缘冲突缓和，成本压力有望逐步缓解，叠加中东地区集中补库需求的释放，26H2 轮胎行业亦有望迎来景气反转。考虑短期成本压力，我们下调公司26-27 年归母净利润预期；但考虑未来埃及项目的增量贡献，我们上调28 年盈利预测。维持“买入”评级。
　　埃及项目扩产持续推进，看好公司全球竞争力与盈利能力提升6 月17 日公司公告对埃及项目追加投资，项目建成后将具备年产2700 万条子午线半钢胎、165 万条全钢胎及2 万吨非公路轮胎的生产能力。埃及靠近全球第三大、非洲第一大天然橡胶生产国科特迪瓦，2025 年该国天然橡胶产量达185 万吨，同比增长10%，具备原料采购优势；同时埃及地处亚非欧交通枢纽，靠近欧洲市场，物流区位优势突出。随着2026 年欧盟对中国半钢胎“双反”措施陆续落地，中国直接出口欧洲壁垒抬升，埃及项目投产后有望进一步助力公司开拓欧盟市场，扩大市场份额，并贡献增量业绩。
　　地缘缓和下前期不利因素消退，轮胎行业有望迎反转行情近期伴随地缘冲突缓和，前期压制轮胎行业盈利与出口的不利因素有望逐步消退，轮胎板块或迎来反转行情。成本端来看，据百川盈孚与隆众资讯，截至6 月12 日，半钢胎综合原料指数较前期高点已回落10%，但较25 年均值仍相对较高。后续伴随油价中枢下行以及亚洲地区石化开工负荷提升，轮胎原料价格仍有进一步下行空间，成本端有望持续改善。需求端，2025 年我国出口中东地区半钢胎约4921 万条，出口占比14%；全钢胎约2434 万条，占比19%。由于中东本土轮胎产能有限，前期海峡通航受阻或压制区域库存补充。我们认为，伴随通航恢复及贸易流修复，中东地区或迎来集中补库需求释放，进而带动国内轮胎出口订单改善。盈利改善与需求拉动下26H2 轮胎行业有望景气反转。
　　盈利预测与估值
　　考虑3 月以来轮胎原料成本处相对高位或对盈利能力有所抑制，我们下调公司26-27 年归母净利润预期至45.3/57.9 亿元；但考虑埃及项目的增量贡献，我们上调28 年盈利预测至76.5 亿元（前值49.7/63.3/74.9 亿元，变化幅度-9%/-9%/+2%），对应EPS 为1.38/1.76/2.33 元/股。结合可比公司26 年Wind 一致预期10xPE 估值，考虑公司海外布局优势以及品牌力持续提升，给予公司26 年14xPE，目标价19.32 元（前值21.14 元，对应26 年14xPE）。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，国际贸易政策变动。