宇通客车(600066)：5月新能源出口高增；长期投资价值显现-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　公司近况
　　公司5 月出口表现亮眼；欧盟产业及贸易政策引发市场担忧。
　　评论
　　5 月新能源客车出口重回高增速，1-5 月出口表现亮眼。5 月公司销售3480 辆，同比+14.0%/环比-7.3%。其中，出口1150 辆，同比+23%/环比+37%，新能源客车出口509 辆，同比+94%/环比+308%。1-5 月公司累计销售客车14,887 辆，同比-3.3%，出口累计同比+21%，新能源客车出口累计同比+55%。
　　欧盟公交采购或转向支持“欧洲制造”，引发市场担忧。2026 年3 月4 日，欧盟委员会提出《工业加速器法案》（IndustrialAccelerator Act, IAA），拟在公共采购和公共支持计划中引入“欧洲制造”要求，法案生效3 年后，要求将进一步收紧。同时，欧盟对大额战略外资投资设置了前置审查及本地增值要求。5 月29 日，欧盟披露《Read-out of the Collegeorientation debate on EU-China relations》，指出当前中欧的贸易和投资关系需降低风险，但不会脱钩。IAA法案提案后还需经欧盟议会、欧盟理事会审议等流程，我们预计或在2027 年及之后生效。
　　中国新能源客车比较优势尚存，关注欧盟产业政策实际进展。我们估算欧盟2025 年占公司出口新能源客车总量的35%，其次为英国及挪威、拉美等，若仅看公交，该比例应更低；2025 年欧盟贡献的利润占比低于20%；我们认为，中国客车企业凭借“质高价优”的优势在欧盟低碳转型中发挥重要作用，其综合竞争优势是欧洲本土企业短期内难以匹敌的；考虑IAA法案进度，其对公司今年、明年欧盟销量影响有限；同时公司有望采取多种措施积极应对，建议密切关注欧盟IAA及相关产业政策进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026/2027 年盈利预测不变。公司当前股价对应9.5x/8.8x 26E/27E P/E；若维持2025 年分红水平，当前股息率达9.5%；我们维持跑赢行业评级，考虑短期悲观情绪，下调目标价14%至39 元，对应14.1x/13.0x 26E/27E P/E，较当前股价有48%的上行空间。
　　风险
　　中欧贸易摩擦加剧；国内客车需求不及预期。