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机构：东方财富证券
研究员：王舫朝/胡强
五维驱动协同发力，领航寿险价值新周期。中国人寿作为国内寿险行业央企龙头，股权结构以国有资本为主导，管理层具备丰富行业经验与前瞻战略视野。公司依托产品、渠道、投资、生态、政策五大核心驱动力，经营质效稳步提升，龙头优势持续强化，长期成长支撑扎实，正开启价值增长新周期。
中国人寿五维驱动核心：
1）产品端：积极转向浮动收益型产品，2025 年浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%，个险分红险占比近60%。
2）渠道端：深度绑定国有大行打造银保竞争壁垒，个险渠道实现规模企稳与质态双升，双渠道协同发力，成为业务增长核心支撑。
3）投资端：以“耐心资本”为核心前瞻布局新质生产力、高股息资产等领域，2025 年总投资收益3,876.94 亿元（yoy+25.8%），总投资收益率6.09%，资产配置结构持续优化，中长期收益弹性逐步释放。
4）生态端：截至2025 年末，“保险+康养”生态累计在16 城布局20 个机构养老项目，推出4 款“随心居”旅居产品，实现保险支付与康养服务深度融合；项目累计入住1.8 万人（同比+50%），平均入住率75%，差异化竞争优势与运营效率同步提升。
5）政策端：深度践行金融“五篇大文章”，养老、普惠金融领域持续收获政策红利，契合长期发展趋势，社会价值与商业价值协同发展。
关键数据亮眼：
1）2025 年行业表现：保险业原保险保费收入6.12 万亿元（yoy+7.4%），人身险公司原保费收入4.36 万亿元（yoy+8.9%）。
2）2025 年公司核心成果：归母净利润1,540.78 亿元（yoy+44.1%）；总投资收益3,876.94 亿元（yoy+25.8%），总投资收益率6.09%；总保费7,298.87 亿元（yoy+8.7%），NBV 457.52 亿元（yoy+35.7%）。
3）2026Q1 价值大增：2026Q1，公司长险新单保费856.60 亿元，同比增长29.9%，增速创2017 年以来同期新高；首年期交保费同比增长41.4%，浮动收益型业务首年期交占比超90%。受益于业务结构优化与产品转型推进，公司一季度新业务价值同比大幅增长75.5%，价值增长动能强劲。
【投资建议】
头雁领航，价值重塑。公司2025A 归母净利润为1,540.78 亿元，yoy+44.1% ； 我们预计2026E-2028E 公司归母净利润分别为1,654.95/1,766.88/1,892.40 亿元，分别yoy+7.4%/+6.8%/+7.1%。未来随着业务转型深化与生态价值释放，盈利增长稳定性与持续性有望进一步提升。结合行业估值水平与公司成长潜力，维持“增持”评级。
【风险提示】
经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，机制落地不及预期风险，负债端业务转型风险。