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机构：长江证券
研究员：杨洋/郭敬超/刘思缘
6 月13 日，智谱宣布GLM-5.2 将面向GLM Coding Plan 全量用户开放，覆盖Lite / Pro / Max/团队版，支持真正可用的1M 上下文。
事件评论
针对当下全球 AI 行业出现部分前沿模型因规则限制突然停用的现状，智谱明确“前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回。它应该开放、可用、可构建，并服务于每一位开发者。”我们认为，当前时点，国产开源Coding 模型再次坚定国产信心。
模型继续围绕上下文与长程Coding 升级。从已有实测来看，GLM-5.2 的核心提升集中在（1）长上下文稳定性提升：模型支持真正可用的1M 上下文，400K–500K token 上下文区间内实测仍能保持较高指令遵循稳定性，与顶尖模型差距并不大。（2）复杂工程任务完成度增强，自我修复与迭代能力增强：模型能够一次性完成机械天文钟、3D 点球游戏、迷你Excel 等复杂项目搭建，具备较强的系统架构与代码生成能力，还能够自主完成Bug定位、代码重构与方案迭代，体现出相对完整的工程能力。此外，根据实测，模型在执行效率、UI 审美及多模态能力方面，距离顶级闭源模型仍有追赶空间，持续关注模型迭代进展。
在全球AI 前沿模型出现阶段性访问限制与不确定性增强的背景下，GLM-5.2 选择开源开放，强化模型可获得性与确定性，模型用量有望进一步释放。当模型真实任务执行能力不断增强，主权技术封锁也越来越成为需要重点考虑的竞争要素和风险点之一，除了工程能力还要考虑可用性、可持续性。国产模型的开源生态有望在开发者生态层面建立更强的吸附力，有助于加速其场景渗透、用量有望进一步释放。
从定价来看，伴随公司模型能力继续提升，或将进一步打开提价空间。我们认为，高阶智能是当下的稀缺资源，谁掌握了模型智能上界，谁就掌握了定价权。智谱Coding 能力不断得到验证，叠加专注Infra 能力和模型速度的提升，均有望在未来进一步抬升定价权。
当前时点，持续看好公司商业化落地进展。伴随公司模型迭代、能力继续提升，或将打开B 端多个细分场景空间，在下一阶段有望实现MaaS 收入规模的跨越式增长与毛利率水平优化，进入量价齐升通道。预计公司2026-2028 年实现收入25/65/125 亿元，同比增长244%/162%/91%，对应当前PS 为171/65/34X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、AI 技术发展不及预期；
2、下游应用需求不及预期。