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会员
机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/武雨欣/邹煜莹/陈文博/王文丹
近期我们邀请公司参加2026 年中期投资策略会，与管理层进行深入交流。我们预计拉美、非洲部分新市场加速培育下，1H26收入有望延续2H25 以来的快增态势，市场份额持续提升；同时，公司以备货和锁价策略应对原材料、航运等外部扰动，1H26利润受影响有限。展望全年，虽然原材料影响或在下半年逐步体现，但我们认为制造成本优势及市场定价权下，公司可凭借灵活的价格策略进一步抢占市场份额，全年业绩有望持续成长。
评论
1、新进入区域顺利拓展，1H26 收入有望延续快速增长。展望1H26 收入，我们预计东非、西非市场有望保持较快增长势头，中非市场在渠道开拓下实现快速增长，拉美市场伴随秘鲁产能投产有望实现超50%的增长。此外，根据XE数据，今年以来公司主要经营国家货币兑美元汇率保持相对稳定，我们测算汇率对公司26 年1-5 月收入的综合影响幅度为-0.5%，远低于去年同期水平，因此低基数下1H26 收入有望延续快速增长趋势。
2、原材料涨价影响或于下半年逐步体现，但预计幅度可控。近期化工相关原材料价格高位震荡，部分品种（如SAP）报价有所回落，而绒毛浆等原材料成本处于历史低位，我们认为公司当前库存充足，上半年受原材料涨价影响较小，即使下半年原材料涨价影响逐步体现，考虑公司在主要市场拥有较强定价权，预计可通过提价转移成本压力，全年成本压力较小，盈利水平有望相对稳定。
3、实控人增持公司股份，看好公司成长为新兴市场日化个护集团的潜力。近期公司多次公告，实控人杨艳娟女士合计增持公司股份726.2 万股，占总股本的1.17%，彰显对公司发展信心。我们认为公司具备完善的供应链管理体系、先进的非洲本土制造能力、稳固的渠道体系，且历史多次证明其有望在行业逆境中逆势提升份额；同时拉美产能顺利投产、渠道快速扩张，有望带来业绩增长。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26/27 年16/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价40.00 港元不变，对应26/27 年23/20倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间。
风险
原材料价格波动，汇率及国际贸易政策变化，行业竞争加剧。