中文在线(300364)：投资短剧出海影视基地看好AI+短剧业务潜力-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/欧子兴/周良玖/张文雨

　　事件：6 月10 日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。
　　看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow 显著缩短了精品剧情短剧的制作周期。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。
　　AI 剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025 年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1 产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI 仿真人剧方面，公司已构建从"IP 精选"到"AI 标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1 公司Token 消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI 剧年化产能已突破千部，AI 剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。
　　收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025 年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96 亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024 年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53 亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow 等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72 亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04 亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4 亏损环比已显著收窄，2026Q1 亏损进一步收窄至-0.46 亿元，经营性现金流转正。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027 年EPS 至0.06/0.37 元（此前预期为0.11/0.77 元），新增2028 年EPS 预期为0.54 元，当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为396/59/41 倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort 的业务进展，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

中文在线(300364)：投资短剧出海影视基地 看好AI+短剧业务潜力

中文在线(300364)：投资短剧出海影视基地看好AI+短剧业务潜力