周大福(1929.HK)：品牌转型成效显著 4-5月延续高质量增长-格隆汇

机构：招商证券
研究员：刘丽/王雪玉

　　公司发布FY2026 财报。FY26 公司实现收入944 亿港元，同比+5.3%；实现净利润90 亿港元，同比+52.2%，落在业绩预告上沿；全年派息0.67 港元/股，派息率73.4%。内地直营及港澳增速较快，定价首饰占比持续提升，同时受益于金价上涨及产品结构优化，公司毛利率及经营利润率达历史高位。公司同时披露2026 年4-5 月经营情况，整体零售值同比+14.7%，延续高质量增长。2026财年验证了公司品牌转型成效，公司将坚定重塑品牌、强化产品组合及运营效率、开拓新领域的“3Rs”增长驱动，有望实现穿越周期的稳健增长。
　　公司发布FY2026 财报，净利润落在业绩预告上沿。FY26 公司实现收入944亿港元，同比+5.3%；实现净利润90 亿港元，同比+52.2%；全年派息0.67港元/股，派息率73.4%。
　　内地直营及港澳增速较快，定价首饰占比持续提升。（1）分区域看，FY26中国内地收入同比+1.9%，其中零售渠道+13.5%、批发渠道-7.0%；港澳及其他地区收入同比+22.0%。（2）分产品看，F26 公司计价黄金收入同比+3.0%，定价首饰收入+15.7%，定价首饰产品占比提升2.6pct 至 31.5%，预计公司近两年重点打造的传福、传喜、故宫系列等驱动定价首饰快速增长。
　　受益于金价上涨及产品结构优化，公司毛利率及经营利润率达历史高位。
　　FY26 公司毛利率32.3%，同比+2.8pct；经营溢利率20.0%，同比+3.6pct。
　　拆分来看，利润率提升主要受益于金价上涨、零售及定价首饰占比提升。年内SG&A 费用占比13.1%，同比-0.8pct。
　　渠道变革延续，下半财年关店数量明显收窄。FY26 末，周大福珠宝内地门店数5305 家，全年净关店969 家（一线城市-111/二线-372/三线及以下-486），其中FY26 下半年净关店358 家，较上半年净关店611 家有明显减少，公司预计FY2027 的净关店数将较FY2026 大幅减少。公司在财年内延续渠道升级转型，关闭低效门店、新开高线城市优质门店（包括上海港汇恒隆广场、香港广东道等高端新形象店），据公司统计，开业2 年以内的新门店月均零售值是关闭门店的2-3 倍，有效优化渠道表现。
　　4-5 月延续高质量增长。公司同时披露2026 年4-5 月经营情况：整体零售值同比+14.7%，其中内地+10.3%、港澳及其他市场+44.1%。同店方面，内地同店销售+19.7%，其中定价首饰+3.0%、计价黄金首饰+35.1%；港澳同店+40.6%，其中定价首饰+20.3%、计价黄金首饰+57.4%。
　　盈利预测与投资建议。2026 财年验证了公司品牌转型成效，公司将坚定重塑品牌、强化产品组合及运营效率、开拓新领域的“3Rs”增长驱动，坚持打造产品体系、优化渠道网络、拓展品牌宇宙，有望实现穿越周期的稳健增长。我们预计公司2027-2029 财年净利润为102.13 亿、111.90 亿、119.71 亿港元，同比分别+13%、+10%、+7%，对应FY27 PE12.4X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，闭店数量过多的风险，行业需求持续疲软的风险。