阳光电源(300274)：如何看待阳光的AIDC价值与盈利波动？-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀

　　当前时点，市场对于阳光最为关心的问题主要是：1）AIDC作为公司新的增长曲线，其业务经营情况究竟如何？中期维度能够为公司带来多大的增量价值？2）2025Q4-2026Q1 储能业务盈利能力出现波动，如何展望后续公司储能的盈利能力？本篇报告对此进行回答——AIDC 相关业务是公司中长期业绩增长的核心驱动；而原料涨价仅是商业模式导致的、阶段性的业绩影响。
　　AIDC 新增量，价值究竟几何？
　　行业空间广阔+公司强力入局，中长期看AIDC 相关业务有望成为公司核心的利润增长极。
　　AIDC 储能方面，2026 年以来美国政府、科技巨头、电网举措和表态密集，数据中心自备电源已是大势所趋。数据中心自备电源场景下，储能应用场景主要涵盖了配套供电、需求响应及增容、平滑负载三个维度。我们测算2026-2030 年数据中心自建电源对应储能需求量复合增速为23%，中期有望达到150GWh 以上，空间广阔。我们看好阳光依靠技术、平台优势切入AIDC储能，由于进入壁垒较高、客户对成本敏感度较低，公司市场份额和盈利水平值得期待。
　　AIDC 电源方面，我们判断2027 年起高压直流方案伴随Rubin Ultra 芯片应用开始放量，对应市场空间高速增长，至2030 年有望达到1000 亿元以上市场规模。阳光电源AIDC 电源具备多年技术积累，2025 年成立AIDC 事业部，AIDC 电源目前正处于关键的研发阶段，计划于年底前推出第一代产品，明年形成批量销售，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。未来公司更有望为云厂商客户提供一整套供电方案，联合互联网及数据中心客户共同推进产业进展。
　　盈利阶段波动，后续如何展望？
　　阳光电源的储能系统集成业务，在2025Q4-2026Q1 出现较大的毛利率波动。2025Q4 公司储能业务毛利率为24%左右，环比下降17pct。2026Q1 储能业务毛利率在30%左右，环比有所修复，但绝对值依然低于过去两年的平均水平。展望2026 年，由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨，固有商业模式导致存量订单难以传导成本上涨影响，我们预计公司毛利率或将持续低于去年水平，中性情景下测算2026 年公司储能业务毛利率为27%。不过，此影响本质是商业模式造成的阶段性影响，市场对此预期已经相对充分，随着原料价格上涨，储能系统成本见顶、盈利见底的预期也会逐步增强。核心问题不在于原料价格波动，而在于从市场竞争的角度去看，储能系统的合理盈利能力究竟如何。因而，关键还是看阳光电源的综合竞争力优势，能转化为多大的盈利优势。海外储能系统集成生意的壁垒较高——本地化服务、快速交付的工程能力、产品可靠性、全面认证等综合要求，最终凝结为公司的全球品牌力，并通过项目背书、可融资性等维度体现。基于强竞争力，我们认为公司储能系统集成的毛利率中长期有望维持在25%-30%的水平。对于2027 年，随着后续原料价格企稳或者回落，储能毛利率也有望修复至正常水平，甚至阶段性高于正常水平，加上AIDC 配储增量，储能业务的盈利水平值得更多期待。
　　综上，我们预计公司2026-2027 年实现归母净利润135、190 亿元，对应PE 为23、16 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC 相关业务进展不及预期；4、盈利预测不及预期。