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机构：华创证券
研究员：马野
钢铁行业基本面或已处筑底阶段。近年来，钢铁行业受供需结构矛盾影响，行业景气度持续下行。但行业在经过几年的深度调整后，当前基面已逐步形成了弱平衡状态，行业基本面筑底特征有所显现。主要表现在：行业自律叠加政策限制，供给端逐步见顶；市场情绪转为谨慎，钢材库存维持低位运行；原燃料价格在2025 年大幅回落后，成本端逐步回归合理，对钢材利润压制减轻；钢价在长期单边下行后已处在较低位置，行业供需弱平衡状态下进一步大幅下跌空间较小；地产需求持续拖累，但地产用钢经过多年下行后，基数已然很低，需求端建筑业拖累放缓，制造业接力；“反内卷”、《钢铁行业稳增长方案》等政策端托底行业长期健康发展。
“普”转“特”典型代表，逆周期特征凸显。产销规模上。近年来，公司钢材利润在行业利润波动加剧背景下保持韧性，特钢属性凸显，其中2025 年，公司钢铁销售业务实现毛利62.39 亿元，同比增长16.4%；除钢铁业务外，公司上游资源业务布局加速，焦炭、砂资源等业务占营收比重持续提升，2025 年非钢业务营收占比已达36%，毛利贡献为24%。
主业稳定，上游业务有望成为公司第二增长曲线。展望公司未来发展，公司特钢化特征明显，在行业基本面筑底阶段具备足够稳定的盈利能力，未来若行业基本面边际好转，公司主业利润有望受益；另外，公司积极布局绿色化、智能化业务，符合我国钢铁行业中长期改革方向，为公司未来健康发展提供保障；上游原材料业务中，印尼焦化项目仍处于爬产阶段，叠加当前印尼焦炭价格企稳回升，焦炭业务有望增厚公司业绩；砂资源业务产量虽短期维持稳定，但公司向新材料方向转型，未来增长仍具想象空间。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入607.15 亿元、636.23 亿元、664.98 亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；预计实现归母净利润30.01 亿元、32.73 亿元、34.23 亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%。估值方面，公司多项业务健康发展，当前市盈率仅体现钢铁业务，并未充分体现公司多元化布局对未来盈利能力的提升空间。因此，基于对公司整体业务布局发展空间，给予公司2026 年12 倍目标市盈率，对应目标价5.9 元，较2026 年6 月11 日收盘价约有26%的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游终端需求波动风险，上游原燃料价格波动风险，印尼焦炭业务达产不及预期。