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机构：华创证券
研究员：林宛慧/马野/徐康
金融服务、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化，并有中信银行、中信证券、中信特钢等龙头上市公司。
综合金融板块：金融“强核”，集团利润压舱石。综合金融服务是中信股份最主要的营收和利润贡献子板块，2019 年来对公司营收贡献占比稳定在35~40%，对公司净利润的贡献占比在80%以上，且近两年盈利贡献占比近90%，是公司主要的盈利业务。中信金控是国内首批获准成立的金控公司，能够提供“全牌照”金融服务，相关参控股公司有中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信建投证券、中信消费金融。通过“1+4+7”的财富管理委员会机制，聚合各金融子公司资源，提供多元化接力式金融服务，构建“一点接入、全面触达”的综合金融服务体系，更大限度激发金融生态的倍增效应。
通过集团协同，各项业务实现增量新突破。一方面，对公客群更聚焦、产品更创新、服务更全面。中信金控打造了“人-家-企-社”服务体系，发挥附属机构专业资源，启动科技金融专项行动，聚合“股贷债保”全链条能力，为国家级专精特新企业提供“三全四维”一体化解决方案。截至2025 年12 月末，累计服务国家级专精特新及制造业单项冠军企业超1.5 万家，服务覆盖率达100%，带动存贷款、代发工资、信用卡及投行等业务快速增长。深化重点客户对接，制定存量资产盘活方案，提供盘活存量资产相关综合融资超4,000 亿元。同时，财富管理打造专业、品牌优势。中信金控践行“一个中信、一个客户”理念，构建开放融合的大财富管理体系，聚焦重点领域、重点客群，助力附属机构打造特色优势。截至2025 年末中信金控资产管理规模近11 万亿元，增速超过行业平均水平；境内股权融资承销规模达3,891亿元、市占率超三分之一，境内债券承销规模5 万亿元、市占率16%，均位居市场第一。
先进智造+材料板块：实业“星链”，业务收入贡献提升明显。中信股份实业板块持续发力业务拓展，积极开发国际市场，在集团中收入占比近三年总体呈现上升趋势，是中信股份营业收入重要组成部分。目前公司已在汽车零部件、特殊钢、装备制造、现代农业等细分领域孕育多个“隐形巨人”。2025年主要实业子板块先进材料/先进智造收入增长率分别达+3.0%/+12.5%，两者合计对集团收入贡献上升至25 年的51.1%（2022 年合计收入贡献占比在44.3%）。各实业子公司进一步夯实引领地位，海外竞争力也持续提升。
公司盈利稳定且分红率攀升，低估值+高股息特征明显。中信股份2019 年至2025 年分红比例连续七年保持在25%以上，且保持逐年小幅提升趋势。
2024 年11 月21 日，中信股份董事会采纳《股东回报规划》，旨在进一步增强股东回报能力，规划现金分红金额占当年归母净利润的比例2025 年不低于28%，力争在2026 年达到30%。从中信股份历史盈利表现看，近十年中信股份净资产收益率稳定在7.5%以上，且分红率保持在25%以上并逐步攀升，稳定的财务表现和分红政策，使得中信股份股息率水平维持高位。近12个月中信股份股息率5.03%，高于恒生指数3.00%的股息率2.0pct。
近年集团市值管理初显成效，价值挖掘进行时。在央企市值管理考核深化的背景下，中信股份通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。同时在立足自身优势夯实经营基本面基础上，结合 公司实际建立完善市值管理顶层设计和落实机制，推动实施一系列市值管理改革措施。2021 年到2026 年市净率从五年前最低0.25X 上涨至近期的0.4X+，一定程度体现了市值管理改革成效。以机构投资者为主体的港股通资金对中信股份的持股占比从2024 年初1.31%上升至2025 年初2.61%，截至2026 年5 月28 日，港股通资金持股占比已达到6.28%。机构资金的驱动下，中信股份“多元化折价”持续改善，未来仍有分红安全边际+内在价值夯实提升期权。
投资建议：中信股份作为国内领先的实业+金控集团，通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。在核心金融业务稳健增长、股东回报政策明确以及估值优势的支持下，具备较强的投资吸引力。
考虑证券子及保险子业绩处改善通道、智造板块企业海内外业务多点开花，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为607 亿元、640 亿元、678 亿元，同比+3.3%/+5.5%/+6.0%。近五年公司PB 均值0.34x，当前公司PB 估值在0.44x。结合公司各子公司业务发展，采用NAV 估值法，对上市子公司，按市值乘以持股比例计量，对非上市板块，采用可比公司分析法。给予2026年市值5183 亿港元，假设集团折价15%，对应目标价15.15 港元/股，对应26 年PB 为0.46x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：银行息差超预期下滑、投行及财富管理业务不及预期、实业板块钢材需求超预期下滑、市场价格波动。