中创新航(03931.HK)：立于“中” 以“创”兴赴“新航”-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/喻亨一/王晓振

　　中创新航于2019 年正式完成混改，引入了以刘静瑜为核心的管理团队，成为了市场化经营的锂电池公司。凭借早期的积累和现有高管团队的资源整合、管理赋能，公司一跃成为动力电池国内前三、全球前四，储能也跻身全球前四，并于2022 年成功在港股IPO，开启公司的全球化之路。从财务数据方面看，中创新航2025 年实现收入444.0 亿元，同比增长60%，近五年复合增速为73%；实现归母净利润14.8 亿元，同比增长150%，近五年复合增速212%。盈利能力方面，2025 年中创新航综合毛利率为16.7%，同比提升0.8pct，近四年均保持提升趋势；税后利润率为4.7%，同比提升1.7pct，近两年也有明显改善。
　　需求：立足高成长赛道，市场份额持续攀升
　　锂电行业仍处于高速增长的周期中，预计2026 年锂电池行业将维持30%以上增速，其中储能增速达到50%-60%，动力增速在20%左右；到2030 年行业复合增速预计维持20%以上。中创新航实现了超越市场的增长：1）国内乘用车，中创新航国内动力电池份额不断提升，从2018年的1.3%，到2025 年的7.0%。从产品布局看，公司推出了顶流三元超充电池、5C-LFP 电池、超充-5C 超级增程电池。2）国内商用车，2025 年开始大力布局商用车市场，从装机份额看，2024 年为3.8%，2025 年已大幅提升至8.1%，对应装机量也从2.54GWh 大幅提升至13.16GWh，实现跨越式增长。3）海外乘用车，公司在2023 年进入Smart、本田供应链，配套精灵#3、e:NP1 和e:NS1 相关车型，到2025 年又加大了与长安马自达、现代汽车、大众等车企全球车型的合作。此外加快建设葡萄牙基地一期15GWh 项目。4）储能电池方面，公司短短三年时间出货量从2022 年的2.0GWh，提升至2025 年的45GWh，全球市场份额也从1.6%左右，提升至2024-2025 年的8%左右。公司在储能业务方面采取大客户战略。
　　盈利：锂电供需趋紧，结构改善支撑中期弹性
　　从中创新航报表Wh 毛利数据看，公司在2025Q4 迎来积极的盈利改善，单Wh 毛利达到0.09元，单Wh 税前利润达到0.026 元，均是近两年的新高。对于未来盈利趋势，短期内将受益于本轮锂电池尤其是储能电池供需趋紧的周期，而中期来看公司客户结构的高端化趋势将进一步提振盈利。动力电池方面，中创新航立足于原有国内乘用车客户的同时，凭借优质产品的推出，不断突破中高端车型的供应链，目前公司已经形成对华为系（尚界、智界），智己、蔚来、乐道、小鹏X9 等中高价格带车型的配套。储能电池方面，独立储能项目方对于生命周期经济性的要求提升，且大电芯能够在储能系统端给予降本空间，使得电池企业的技术差距得以体现，公司卡位推出了588Ah、684Ah 新产品，伴随产能释放，也有望享受新产品迭代的溢价。
　　新业务：积极开拓布局，打造第三成长曲线
　　新业务布局方面，船舶电动化方面，公司与国内的华电湖北、长江船舶供应链等形成密切合作，海外也配套法国巴黎、沙特阿美、意大利Fratelli Cosulich 等电动船舶需求。低空经济方面，公司与小鹏汇天、广东高域、合肥览翌、沃兰特航空、易飞智造等头部低空经济整机厂战略合作。零碳城市方面，公司也在2025 年5 月与邯郸市政府签订零碳城市战略合作协议。
　　风险提示
　　1、新能源车销量不及预期；2、原料价格大幅上涨；3、新技术、新产品研发失败风险；4、全球经济增长低于预期。

中创新航(03931.HK)：立于“中” 以“创”兴 赴“新航”

中创新航(03931.HK)：立于“中” 以“创”兴赴“新航”