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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王泽金
2025 年，公司实现营业收入3.24 亿元，同比下降16.71%，归母净利润-1.3 亿元，亏损同比收窄17.71%。公司持续推进全国化、装备一站式服务和新兴业务拓展，固定成本、研发、产能建设等投入仍高，业绩短期承压。主业环境与可靠性、电子元器件检测和电磁兼容试验表现较稳，电子装联业务高可靠性占比提升但产能利用率未达预期影响毛利率。经营性现金流由负转正，显示经营质量改善。西测测试依托行业领先资质、全流程一体化能力及“装备医院”增值服务，积极卡位军工、民用航空、商业航天等战略赛道，夯实竞争壁垒，为业绩反转和可持续高质量发展奠定基础。
事件
1、公司披露2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入0.61 亿元，同比下降20.23%；实现归母净利润-0.39 亿元，同比下降94.94%；扣非归母净利润-0.40 亿元，同比下降93.44%。业绩短期承压，主要系公司处于战略投入期，在新业务产能建设、研发等方面持续投入，同时传统业务受行业阶段性影响所致。
2、公司披露2025 年年报，全年实现营业收入3.24 亿元，同比下降16.71%；实现归母净利润-1.30 亿元，亏损较上年同期收窄17.71%；实现扣非归母净利润-1.31 亿元，亏损较上年同期收窄18.13%。公司业绩短期承压主要系全国化战略布局、电装业务产能爬坡等前置性投入较大所致，但亏损幅度已收窄，经营性现金流显著改善。
风险分析
1、如果主营业务出现低于预期的情况则会出现盈利假设不成立的风险。我们假设各类情况下公司主营业务的增速，营业收入同比增长率的波动比率为每年10%
2、实验室建设与研发成果不及预期：公司持续加大实验室建设与研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。
3、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
4、军品订单不及预期：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划不及预期，产业链中相关企业业绩将受到影响。