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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
长沙银行2026Q1 营收同比增长5.6%（2025 年-1.8%），归母净利润增速5.8%（2025 年3.6%）。
2026Q1 不良率环比持平于1.15%；拨备覆盖率环比稳定在281%。
事件评论
主动放缓规模扩张速度，收紧风险偏好。新一届管理层淡化规模情结，注重风险管控的全面强化，2026Q1 贷款较期初增长5.8%，增量同比小幅少增。结构上，近年来信贷投向往对公倾斜，2025 年对公贷款占比同比+3pct 至 67%，1）对公信贷同比增长17.6%，其中租赁商服/批零贷款分别高增43%和58%。区域维度，省内异地是核心增长点，2025年省内长沙市外贷款同比高增22%，同时紧抓县域经济发展机遇，县域贷款同比增长16.1%。2）当前主动收紧风控&零售信贷需求偏弱，2025 年零售贷款同比下滑1.2%，其中，个人经营贷/个人按揭贷款分别下滑2.1%和2.7%，规模增长转向自营消费贷。
利息正增长可持续，但全年非息基数走高，预计营收增速小幅回落。2025 年净息差降幅较大导致利息收入增长承压，营收同比下滑1.8%。2026Q1 营收同比增长5.6%，归母净利润增长5.8%，其中：1）利息净收入同比增长2.2%，单季利息净收入历经2025 年三个季度负增长后同比回正，预计全年利息延续正增长趋势。2025 年净息差收窄26BP 至1.85%，贷款收益率较期初大幅收窄76BP 至4.5%，存款成本率较期初改善28BP 至1.56%。目前存量贷款收益率绝对值仍高于可比同业，随着化债的推进和高利率零售信贷规模收缩，预计还有下行压力，但目前行业内企业新发贷款利率已环比企稳，同时2026年是公司定存到期高峰，叠加大额存单重定价的利好释放，成本端还有可观的压降空间，测算2026Q1 单季度净息差已环比回升4BP 至1.85%。2）非息收入同比增长15.9%，投资收益（含公允价值损益）同比增长30.3%，大幅兑现AC 账户浮盈4 亿支撑营收（去年Q1 仅1 亿），考虑2025Q2-Q4 浮盈释放力度显著加大（2025 年AC+OCI 浮盈兑现16 亿，同比增加14 亿，其中AC 占51%），预计后续投资收益增长面临一定高基数压力。
关注率拐点已确立，期待不良净生成率改善。2025 年及2026Q1 末不良率维持在1.15%，其中2025 年对公贷款不良率-8BP 至0.61%，零售贷款不良率+56BP 至2.43%。目前零售资产质量预计仍有压力，2025 年不良生成率较期初上升21BP 至1.49%，长银五八消金净利润同比下滑25%（连续两年下滑）。随着信贷结构的优化和历史风险包袱出清，预计资产质量拐点将近，目前关注率拐点已确立，2025Q4 末关注率环比大幅压降32BP 至2.93%，2026Q1 进一步降至2.90%，后续关注不良净生成率边际改善趋势。2025 年拨备覆盖率降至281%，适度压降以支撑利润，2026Q1 环比持平281%。
投资建议：PB-ROE 维度显著低估，关注资产质量拐点推动价值重估。长沙银行目前PB估值0.49x，相对于11.1%的ROE 明显被低估，主要反映市场对其资产质量的潜在担忧。
随着后续资产质量拐点的逐步确立，ROE 有望企稳回升，预计推动估值高弹性修复。目前低估值形成较高的安全边际和高吸引力的股息率，2026 年预期股息率4.8%，2025 年分红比例22.3%，维持“增持”评级。
山东区域信贷全国领先，公司贷款保持中高速扩张。全年资产增长18.1%，贷款同比增长16.5%，1）对公贷款大幅增长22.5%，今年新增投向主要集中在批发零售业、制造业和公共事业相关领域，批发零售业/制造业同比增长39.0%和22.3%。2）零售贷款同比下滑5.5%，主要个人按揭贷及消费贷需求偏弱，个人经营贷同比增长11.4%。2 月山东信贷增风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。