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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
事件评论
营收稳健增长，产品结构优化驱动盈利能力保持稳定。公司Q1 实现营业收入34.30 亿元，同比增长10.84%、环比下降24.57%，同比保持稳健增长态势，主要受益于问界M8、蔚来ES8、极氪等核心客户车型放量贡献，同时带动公司ADB 大灯产品收入占比提升，产品结构持续优化。利润端，公司Q1 实现归母净利润3.55 亿元，同比增长10.26%、环比下降26.46%。盈利能力方面，Q1 毛利率为19.33%，同比提升0.50pct、环比下降0.70pct，产品结构优化助力毛利率持续修复;净利率为10.35%，同比下降0.06pct、环比下降0.27pct，总体保持稳定，且大幅跑赢汽车行业整体水平，充分彰显车灯龙头的经营韧性与盈利稳定性。费用端，Q1 公司期间费用率为9.75%，同比提升1.01pct，主要系研发费用率提升所致;其中研发费用率6.68%，同比提升0.67pct，主要源于公司持续加大对ADB、HD-ADB、DLP、Micro LED 及具身智能机器人等前沿技术领域的研发投入，为中长期产品竞争力夯实基础。
智慧大灯放量驱动主业"量价利"共振，出海元年开启新增长极。产品矩阵层面，公司智慧大灯产品已覆盖DLP 大灯、HD 大灯、多分区ADB 大灯等高端品类，行业引领地位稳固;客户结构层面，公司智慧大灯产品已覆盖全部20 万级以上自主品牌，包括华为系、小米、蔚小理、极氪、岚图等头部新势力及自主品牌，优质客户结构有力支撑公司主业持续高增长。出海布局层面，智慧大灯产业趋势呈现"国内快于海外"的渗透节奏，随着自主车企加速出海，海外智慧大灯渗透率有望加速提升;公司智慧大灯产品具备全球引领的技术优势及显著的性价比优势，有望充分把握海外大灯智能化产业趋势，加速海外市场布局，开启新的业务增长极，出海元年正式确立。
机器人业务打开第二成长曲线，长期成长空间值得期待。公司前瞻布局具身智能机器人领域，依托在光学、电子控制、精密制造及系统集成等方面的深厚技术积淀，将传感、执行、控制等核心能力向机器人零部件与子系统延伸，第二成长曲线逐步成型，有望打开公司长期估值空间。
投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.87 亿元、27.72 亿元、33.52 亿元，对应PE 分别为17.20 倍、12.95 倍、10.71 倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、智慧大灯渗透率提升不及预期风险；
2、海外业务拓展不及预期风险；
3、机器人新业务推进不及预期风险。