汇量科技(01860.HK)：收入稳健增长 2026Q4有望迎来IAP放量拐点-格隆汇

机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云

　　投资要点:
　　收入同比稳健增长，游戏客户贡献收入弹性，毛利率保持稳定。
　　公司2026Q1 收入为5.81 亿美元（yoy+32.2%，qoq+0.73%），其中游戏客户收入为4.31 亿美元（yoy+40.8%），贡献核心收入增长，非游戏客户收入为1.29 亿美元（yoy+12.43%，qoq-7.39%），主要系电商品类收入季节性下降相对明显，以及公司资源投入重点在AI新基建平台上。2026Q1 公司Take Rate 为26.0%（yoy-1.49pct，qoq+0.57pct），毛利率为21.0%（yoy-0.9pct，qoq-0.2pct），处于平台期保持稳定。
　　销售、管理费用控制良好，研发加投致利润率短期下滑。
　　2026Q1 公司销售费用为2311 万美元（yoy+33.7%），主要系业务规模扩大带来竞价费上升，销售费用率为3.98%（yoy+0.04pct）；管理费用为1878 万美元（yoy+16.4%），管理费用率为3.23%（yoy-0.4pct），主要系股权激励费用增加；研发费用为6197 万美元（yoy+46.9%），研发费用率分别为10.66%（yoy+1.1pct），主要系新平台开发、训练和测试，以及效果优化的相关支出。2026Q1经营利润率为3.85%（yoy-1.6pct，qoq-0.8pct），经调整净利润为2421 万美元（yoy+10.6%，qoq-27.8%），经调整净利率为4.17%（yoy-0.8pct，qoq-1.6pct），我们认为主要系研发加投致利润率小幅下滑。
　　AI Infra 新基建平台或于2026Q4 上线，IAP ROAS 模型有望加速。
　　2026Q1 公司研发核心方向为AI 新基建、MaxAgent 多智能体等，截止2026 年6 月公司新一代AI Infra 系统已完成主要开发，目前已看到研发效率提升+模型预测精度提高，经历Q3 测试、灰度及稳定性验证后，预计10 月全面上线，新基建下IAP ROAS 模型有望在2026Q4 体现业务效果。MarTech 产品线推进智能体化重构，预计2026Q4 进入新商业化阶段，技术红利有望稳步释放。
　　引入股东淡马锡，发布大额股权激励，凸显公司未来发展信心。
　　5 月26 日，公司正式官宣引入总部位于新加坡的战略股东淡马锡，投资金额1.5 亿美元，占已发行的有投票权股份百分比为5.7％，平均买入价为12.99 港元。公司已实现部分早期投资者实现有序退出，并成功引入包括淡马锡在内的优质长期投资者以及其他长线机构。
　　2026 年3 月公司发布附带明确业绩/市值目标的股权激励计划，重点激励首席执行官、核心产品研发管理团队等管理层，有望强化业务团队与上市公司利益绑定，有效激励产品及技术团队创收增利，凸显管理层对公司中长期的发展信心。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为27.27/38.35/49.72 亿美元，归母净利润为1.28/2.45/3.86 亿美元，对应PE 为22/11/7X，经调整净利润为1.41/2.63/4.25 亿美元。公司为全球程序化广告投放平台头部企业，智能出价策略以获取中重度游戏、非游戏广告主增量预算，成长空间有望持续打开，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告主投放预算不及预期、AI 广告投放模型进展不确定性、同业竞争、数据隐私保护政策风险、费用控制不及预期等风险。