联想集团(00992.HK)：三大业务集团快速增长 ISG表现亮眼-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　公司全年收入创新高，利润快速增长。公司公布截至2025/2026 财年业绩，全年实现收入830.75 亿美元，同比增长20%；毛利128.09 亿美元，同比增长15%；整体毛利率由16.1%下降至15.4%，公司表示主要由于产品组合变化和基础设施方案业务集团较低的利润率拖累。
　　Non-GAAP 经营利润31.25 亿美元，同比+27%；Non-GAAP 净利润20.49 亿美元，同比+42%。其中，第四财季单季收入215.88 亿美元，同比+27%，为过去五年最高单季增速；第四财季 Non-GAAP 经营利润8.34 亿美元，同比+73%；Non-GAAP 归母净利润5.59 亿美元，同比+101%。末期股息每股0.337 港元（去年0.305 港元）。
　　分业务看，三大业务集团全年均录得收入双位数同比增长，基础设施方案业务集团全年转亏为盈。
　　1）智能设备业务集团（IDG）：2025/26 财年收入589.35 亿美元，同比增长16.6%，经营利润42.20 亿美元，经营利润率保持7.2%的健康水平。第四财季收入146.14 亿美元，同比增长23.7%，经营利润10.15亿美元，同比增长26.2%。个人电脑业务方面，本季度全球市场份额同比提升1.3 个百分点至24.4%，历史新高，并实现15 年以来最大的市场份额领先优势，出货量增速超越市场5.6 个百分点；高端个人电脑出货量本季度占总出货量50%。于本财年末，集团个人电脑累计销量达11 亿台。智能手机业务录得收购以来全年收入新高，高端产品（Razr、Edge 及Signature 系列）出货量占比达19%的新纪录。
　　2）基础设施方案业务集团（ISG）：2025/26 财年收入创191.88 亿美元历史新高，同比增长32.1%，经营利润7,300 万美元，较上年同期6,850 万美元亏损实现全年转亏为盈。第四财季收入56.35 亿美元，同比增长36.8%，经营利润2.02 亿美元，创历史最高季度经营利润。
　　人工智能服务器全年收入实现高双位数同比增长，年末AI 服务器项目储备扩大至210 亿美元。联想的英伟达GB300NVL72 平台已于第四财季全面出货，下一代基于Rubin 架构的平台预计将于2026 年下半年推出市场。集团已完成部署超过5,800 项人工智能客户，年产能超过70,000 个机架，直接液冷服务器产能超过11,000 个机架。集团于2026 年4 月9 日完成收购Infinidat 100%股权，公司表示该交易可进一步巩固集团在企业存储领域的地位。
　　3）方案服务业务集团（SSG）：2025/26 财年收入突破100 亿美元里程碑，达100.28 亿美元，同比增长18.6%；经营利润22.41 亿美元，同比增长25.6%。第四财季收入25.63 亿美元，同比增长19.2%，经　　营利润率稳定于22.4%。公司表示，经营利润较2020/21 财年至2025/26 财年期间增长一倍以上，五年复合年增长率达21%，该业务集团已连续二十个季度实现收入双位数同比增长，增速约为IT 服务行业增长率的四倍。
　　展望后续，公司表示将加速推进混合式人工智能战略落地。个人智能层面，推进“一体多端”，推动个人超级智能体天禧、Lenovo Qira 覆盖更多设备，打造丰富多彩的AI 原生设备。企业智能层面，释放联想混合式人工智能优势集潜力，扩充 AI 方案应用库，聚焦重点垂直领域及水平领域打造可复制 AI 解决方案；拓展TruScale 联想臻算服务。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司2027-2029 财年营收分别为906.07、1002.73、1128.81 亿美元，分别同比增长9.07%、10.67%、12.57%；公司归母净利润分别为20.47、23.73、28.29 亿美元，分别同比增长7.06%、15.91%、19.22%；首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　PC 高端化和AIPC 渗透节奏不及预期；关税及零部件成本涨价幅度超预期；AI服务器订单储备的兑现节奏与毛利率不及预期