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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
事件评论
5 月总销量同比增长，出海和出海新能源同环比高增，5 月出口新能源销量超预期。宇通5 月销售客车3480 辆，同比+14.0%，环比-7.3%，其中大中客车销量2728 辆，同比+9.1%，环比+3.5%；2026 年1-5 月共销售客车14887 辆，同比-3.3%，大中客销量11115辆，同比-10.8%。5 月出口总量和出口新能源同比高增，分别约为1100 辆和500 辆（去年同期）；2026 年1-5 月出口和出口新能源销量同比整体高增。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000 辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025 年全年每股分红2.5 元（含税），共派发55.3 亿元，分红率99.65%，股息率7.5%。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为62.9、72.0 亿元，对应PE 分别为11.7X、10.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。