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机构：国联民生证券
研究员：张金洋/杨芳
1）全球拓展加速突破，订单持续高增：图迈已由亚洲、非洲、拉美等新兴市场拓展至欧洲等高端市场，2025 年海外新增订单约100 台（全球第二）、新增装机约60 台，受益于装机高增，2025 年海外收入4 亿元，同比增长286.6%。2）行业领先的产品广度与远程技术：唯一覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺的手术机器人公司，截至2026 年4 月30 日，全产品累计订单近300 台、累计装机近200 台，图迈辅助完成远程手术累计约800 例，占全球远程手术总量约50%。3）费用端显著优化，盈利改善在即：受益于规模效应与存货减值影响出清，2023-2025 年毛利率由14.0%提升至48.4%；研发投入聚焦核心产品线，2023-2025 年研发费用由5.69 亿元下降至2.16 亿元，2026 年扭亏为盈可期。
全球开拓表现靓丽，装机量与手术量稳步提升。2025 下半年以来，公司已由“产品导入期”进入“订单高增期”。2025 年9 月底至2026 年4 月底，图迈平均每月新增约20 台商业化订单。同时，图迈临床手术量持续快速积累，已有数十家客户的单中心手术量超100 例，广泛覆盖泌尿外科、普通外科、胸外科等多科室。
参照海外手术机器人龙头发展历程，随着装机量和手术量增长，公司收入结构从设备销售转向设备+耗材+服务的多元收入结构，进一步打开增长空间。
掌握全链条底层技术，产品覆盖广度与临床表现突出。掌握机器人本体设计、控制算法、电气工程、影像导航及精准成像五大底层技术，在头对头临床研究中，图迈实现与达芬奇相当手术效果、鸿鹄实现与Mako 相当手术效果。其他产品各具优势：蜻蜓眼（实时融合荧光成像+高清三维内窥视野）、独道（全肺可达、精准导航和呼吸运动补偿）、R-ONE（双指仿生搓捻控制+主从远程操作）、MonaLisa（MRI-超声融合导航下的精准前列腺穿刺），有望培育第二增长曲线。
集团协同+远程手术，构筑差异化竞争优势。依托与母公司微创医疗渠道协同，在收入高增情况下2025 年销售费用同比下降2.1%；受益于与微创医疗集团骨科、血管介入业务协同，鸿鹄全球累计订单已突破65 台，R-ONE 2025 年实现6 台商业化装机。图迈远程手术机器人已实现“全科室、全术式”商业化覆盖，全球已完成约800 例远程人体手术，实施成功率100%，约占全球远程手术总量50%。
投资建议：产品临床认可度提升+远程手术技术领先，全球订单持续高增可期，利润弹性释放在即。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.54、15.08、21.02 亿元，对应增速分别为91.3%、43.0%、39.4%；归母净利润分别为0.33、1.79、3.79 亿元，对应增速分别为扭亏、437.5%、111.4%；对应2026-2028 年PS 分别为21X、15X、11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争风险、医保政策风险、产品迭代风险、海外推广不及预期。