杰瑞股份(002353)：从油服龙头到AI电源新贵-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：许光坦/陈宣霖/乔磊

　　核心观点
　　杰瑞股份是国内油服装备龙头，具备全球竞争力的综合能源装备服务商，压裂、固井等核心产品市占率领先，是唯一进入北美高端市场的中国压裂设备企业，业务覆盖油气装备、天然气一体化、燃机发电及新能源循环。此外，北美AIDC 高速扩张引发用电紧缺，燃气轮机成为最优电源，公司燃机集成能力突出，不断开拓稀缺的机头资源，接连斩获北美AI 巨头大额订单，电力业务成为高增长新引擎，成长空间广阔。
　　摘要
　　深耕油气装备领域二十余年，已成长为国内油服装备领域龙头。
　　公司为集高端装备制造、油气工程服务、新能源及资源循环于一体的全球化综合能源装备服务商，深耕油气装备领域二十余年，构建起覆盖勘探、钻井、完井、采油、地面集输全产业链的装备与服务矩阵，压裂、固井、连续油管等核心产品国内市占率稳居第一，是唯一向北美高端市场输出全套压裂装备的中国企业，同时布局天然气一体化、燃机发电、新能源材料与资源化回收业务，形成多元协同的全球化业务格局，行业竞争壁垒突出。
　　全球油气上游资本开支进入景气周期，带动油气装备需求上行。
　　2020-2023 年全球油气上游资本开支CAGR 达26.2%，IEF 预计2024 年规模升至6030 亿美元，长期仍有较大投资缺口；传统柴驱压裂设备进入替换窗口期，电驱、涡轮压裂等高端装备替代趋势明确，国内油气增储上产常态化，多重因素共振驱动油气装备需求持续释放，为行业龙头带来明确增量空间。
　　凭借完备产品矩阵与全周期服务能力，受益油气装备行业高景气。在油服装备端，公司电驱、涡轮高端压裂装备技术领先，适配非常规油气开发升级方向，海内外项目多点开花；天然气业务构建全产业链装备体系，海内外重大工程交付成果丰硕；同时具备“装备制造+技术服务+工程总包”一体化能力，全球化布局持续推进，有望充分分享行业景气红利。
　　AIDC 建设催生海量离网发电刚需，燃机出海业务迎来高增长。
　　美国数据中心投资指数级增长，AI 算力带动用电需求激增，而北美电网供给不足、并网滞后，燃气轮机成为AIDC 主电源最优解；公司已构建燃机+内燃机+储能+供配电的完整电力装备体系，具备强燃机系统集成能力，覆盖6MW-35MW 多功率段，携手川崎重工补全工业机型谱系，产品适配数据中心基荷、调峰、应急多场景；2025-2026 年公司接连斩获北美及全球AI 巨头大额燃机订单，电力业务已成为公司高增长核心引擎，中长期成长空间广阔。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现营业收入208.63 亿元、294.58 亿元、376.89 亿元，同比分别增长28.60%、41.20%、27.94%；归母净利润分别为37.59、54.94、71.42 亿元，同比分别增长40.23%、46. 16 %、29.99%，当前市值对应PE 分别为39、27、21 倍。考虑到公司油气主业的行业地位、天然气EPC 业务的放量，以及燃气轮机全球紧缺现状和公司业务开拓的能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：①全球油气资本开支不及预期风险；②AIDC 燃机业务拓展不及预期风险；③燃机核心供应链与集成交付风险。