西普尼(02583.HK)：金表拓荒者打造“东方美学+智能升级”新标杆-格隆汇

机构：开源证券
研究员：初敏/李睿娴

　　品牌积淀与大客户放量双轮驱动，迈入高质量增长与利润加速兑现新周期西普尼是中国足金贵金属腕表赛道的开创者，凭借"足金腕表"稀缺品类卡位与全产业链垂直整合优势，迈入高质量发展新周期。2025 年公司实现营收6.11 亿元，同比增长33.8%；经调整净利润1.39 亿元，同比增长101.4%。增长主要受益于大客户渠道放量带动ODM 收入同比大增141.9%，以及黄金饰品业务收入同比增长182.2%的双重驱动；毛利率从27.2%稳步提升至31.5%，净利率从10.8%跃升至16.7%，产品结构优化与费用管控成效显著。顺应黄金消费热潮与国潮崛起趋势，公司在足金贵金属手表市占率达27.08%，均稳居行业第一。我们预计2026-2028 年公司营收为7.83/9.38/10.91 亿元，同比增长28.2%/19.8%/16.3%，归母净利润为1.48/1.83/2.19 亿元，同比增长45.1%/23.7%/19.9%，当前股价对应PE 为20.9/16.9/14.1 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　深耕"足金腕表"稀缺赛道，智能科技+东方美学双轮赋能，全产业链壁垒深厚公司自主研发超分子足金硬化技术，将999 足金维氏硬度提升至90HV 以上，技术壁垒难以复制。同时布局深圳、莆田两大研发生产基地，实现从设计、熔炼、加工、组装到品控的全流程自主可控，产能利用率超90%，为订单持续放量提供坚实产能保障。在智能化升级方面，2023 年与华为达成深度合作，推出全球首款搭载华为智能机芯的足金手表，融入鸿蒙生态，开辟“贵金属+智能穿戴”全新赛道。在品类延展方面，饰品业务收入占比从2022 年的10.6%跃升至2025 年的48.9%，实现从“单一手表品类”到“手表+饰品双轮驱动”的业务结构升级，充分承接黄金消费热潮。公司在足金贵金属手表市占率达27.08%、镶足金手表市占率达28.96%，均稳居行业第一，龙头地位稳固。
　　海内外渠道双轮扩张，OBM 品牌沉淀与ODM 大客户渗透打开长期成长空间国内渠道端，公司已构建覆盖全国超3000 个零售终端的销售网络，深度渗透二三线城市核心商圈，同时与老凤祥、周大生、中国珠宝等头部珠宝品牌建立长期稳定合作，并入驻山姆、京东等核心渠道，实现B 端C 端双向覆盖，线上销售毛利率高达52.3%。海外布局端，公司以马来西亚为试点完成首笔订单并建立经销网络。行业层面，2024-2029 年足金手表销售额年复合增长率高达17.42%，智能贵金属手表市场CAGR 达70%，中东及东南亚珠宝饰品市场CAGR 分别为9.59%和8.22%，公司作为足金腕表龙头，有望充分享受行业高景气红利。
　　风险提示：黄金价格波动、大客户集中度高、自有品牌发展不及预期等风险。

西普尼(02583.HK)：金表拓荒者 打造“东方美学+智能升级”新标杆

西普尼(02583.HK)：金表拓荒者打造“东方美学+智能升级”新标杆