瀚蓝环境(600323)：并购粤丰剩余股权草案落地进一步增加现金收购比例扩大EPS增厚-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　2026 年6 月2 日，瀚蓝环境发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》公告，公司计划以发行股份及支付现金的方式，收购高质量发展股权投资基金100%财产份额以及粤丰环保7.22%股份，并拟同步发行股份募集配套资金。本次交易完成后，公司将实现对粤丰环保100%持股。
　　事件评论
　　本次收购细节：计划向南海控股支付10.80 亿元股份对价，向先进制造基金支付8.63 亿元现金对价+2.16 亿元股份对价，向恒健支付0.01 亿元现金对价，向臻达发展支付8.38亿元现金对价，同时上市公司拟向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过12 亿元。本次与上次预案核心差异在于收购臻达的粤丰剩余股权由4 亿发股+4.38 亿现金改为8.38 亿纯现金收购。此外，本次粤丰环保评估值116.0 亿元，较上次收购时对价111.6 亿元增长4.0%；引入恒健成为股东，利于后续整合。
　　测算得粤丰环保2025 年整体归母净利润约10.56 亿元。粤丰2025 年对瀚蓝业绩贡献约2.7 亿元（瀚蓝环境穿透持股52.44%，仅并表6-12 月，考虑并购贷利息和无形资产摊销影响）。本次草案显示，若粤丰业绩全年以52.44%股权比例并表入瀚蓝，则2025 年瀚蓝环境归母净利润将增加至22.57 亿元，不考虑配套募集资金影响，本次交易前后公司2025年EPS 增厚7.64%，则粤丰环保2025 年整体归母净利润约10.56 亿元。
　　并购完成后瀚蓝环境垃圾焚烧规模（含参股）增加至97590 吨/日，位居国内行业前三，未来公司将持续整合资源，实现多维度融合。截至2025 年底，粤丰环保总贷款降低约23亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%，未来有望进一步节省财务费用。当前瀚蓝供应链管理平台近期已在粤丰落地应用，后续将继续重点落实粤丰供应链业务全面数智化上线，后续公司将推动集中采购与资源共享，预计粤丰2026 年降本潜力进一步释放。
　　本次收购将带来公司EPS+股息率增厚。我们此前预测本次并购前公司2027 年归母净利润为24.91 亿元，若假设2027 年1 月1 日起粤丰100%并表，则此次并购相比2027 年并表52.44%的情况，当年累计收益率增厚6.1%（EPS+5.7%，股息率+0.4%），较上次预案当年收益率增厚1.9%。
　　投资建议：公司EPS 持续稳健上行，现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续。假设粤丰自2027/01/01 起100%并表，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5 亿元，对应的PE 分别为11.5x/8.58x/8.02x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。

瀚蓝环境(600323)：并购粤丰剩余股权草案落地 进一步增加现金收购比例扩大EPS增厚

瀚蓝环境(600323)：并购粤丰剩余股权草案落地进一步增加现金收购比例扩大EPS增厚