滔搏(06110.HK)：业绩保持稳定全年高派息-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿/陈信志

　　滔搏FY2026 实现收入257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润12.7 亿元，同比-1.5%，其中FY2026H2 收入同比-3.7%至134.4 亿元，归母净利润同比+15.9%至4.8 亿元。全年累计派息17.4 亿元，分红率137%。
　　事件评论
　　零售延续承压，批发拖累收入。收入端，公司FY2026H2 收入同比-3.7%，其中Q4 零售流水同比低单下滑（环比Q3 零售流水同比高单下滑改善），具体分拆来看零售收入同比-2.4%，而批发收入同比-12.3%显著拖累。
　　渠道延续关店，经营质量健康。FY2026H2 直营门店关店328 家至4360 家，延续关店趋势，FY2026 单店平均面积同比+3.9%，渠道结构持续优化。FY2026 库存金额同比-8.6%，库存周转天数同比-3.5 天，存货周转效率进一步优化，自由现金流仍远超净利润维持高经营质量。
　　毛利率略下滑，利润率保持稳定。FY2026H2 毛利率同比-0.7pct 至35.3%，预计主因行业折扣加深以及线上占比提升拖累。费用端，预计门店闭店以及结构优化带动全年租金费率同比-1.0pct 至11.2%，带动FY2026H2 归母净利率同比+0.6pct 至3.6%。
　　综合而言，我们认为公司仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，一方面零售端下滑逐步收窄，另一方面公司控费能力优秀，业绩保持相对平稳。考虑公司全年高派息率，当前已具备较强配置价值，若后续Nike 逐步进入复苏阶段，公司有望存在较大业绩修复弹性，建议重点关注公司后续业绩指引以及Nike 新财年展望。综合预计公司FY2027-FY2029 实现归母净利润12.7/13.7/14.5 亿元，对应PE 分别为12/11/10X，100%分红预期下预计FY2027 股息率达8.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、多品牌整合不及预期；
　　3、海外品牌库存去化不及预期。

滔搏(06110.HK)：业绩保持稳定 全年高派息

滔搏(06110.HK)：业绩保持稳定全年高派息