下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华西证券
研究员：许光辉/徐晴
分析判断:
赛事经营收入高增，高尔夫赛事前期投入致使毛利率承压2025 年公司实现收入4.97 亿元，同比+12.82%；分业务看，体育赛事经营/体育场馆经营/市场营销服务/体育俱乐部经营/体育装备制造与销售/数字体育/其他业务收入分别同比+27.98%/-10.19%/+6.72%/-21.02%/-34.13%/-69.92%/-54.81%，收入占比分别为69.47%/20.44%/6.48%/1.88%/1.19%/0.13%/0.42%，赛事经营为收入增长核心驱动力。毛利率端，2025 年整体毛利率18.66%，同比-4.46pct；分业务看，体育赛事经营/体育场馆经营/ 市场营销服务/ 体育俱乐部经营/ 体育装备制造与销售毛利率分别为18.95%/12.89%/34.11%/23.88%/9.26%，分别同比-8.12/+1.49/-2.38/+25.78/-11.58pct，赛事经营毛利率下滑主要系增加对新增赛事中国巡回赛相关投入所致。费用端，2025 年期间费用率14.63%，同比-5.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/9.41%/1.25%/1.64%，同比-0.32/-5.81/-0.64/+1.56pct，费用率管控得当。利润端，2025 年公司归母净利润-665 万元，同比减亏82.89%；除受到毛利率下降影响外，2025 年公司集体资产减值损失以及信用减值损失合计1007 万元。
26Q1 继续推进旗下赛事商业化，积极回购提升股东回报公司Q1 继续推进头部赛事IP 商业化，CTCC 及China GT 与小米达成合作，上海揭幕战现场观众超5 万人次；高尔夫业务方面，中国男子职业高尔夫球巡回赛于3 月启动，截至目前（根据2026 一季报披露），2026 赛季中巡赛已与郎酒股份、Mustamaze、卡拉威高尔夫大中华区、会稽山兰亭、SpikeGO、巴马百年、比奇漢、蔡司光学等多个品牌完成官方合作伙伴签约。2026Q1 公司实现收入1.05 亿元，同比-3.21%；归母净利润603 万元，同比-6.36%；扣非归母净利润591 万元，同比+12.34%，剔除股份支付费用133.86 万元后归母净利润737 万元，同比+14.43%。盈利能力看，Q1 毛利率29.16%，同比-0.92pct；期间费用率13.36%，同比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/8.80%/1.56%/0.35%，同比-0.31/-0.12/+0.04/-2.06pct，财务费用下降主要系短期借款利息支出减少及汇兑收益影响。我们认为Q1 系业务淡季，随着全年赛事逐步展开，公司收入及利润有望陆续兑现。截至2026 年3 月31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 1,828,500 股，占公司总股本的 1.1155%。
定增落地补充成长资金，海南项目有望打开“赛事IP+场景空间”延展空间根据公司5 月18 日公告，公司向特定对象发行股票已完成，发行价格14.50 元/股，发行数量2275.86 万股，募集资金总额3.30 亿元、净额3.20 亿元，发行对象13 名，新增股份于2026 年5 月20 日上市并锁定6 个月。我们认为，定增落地有助于补充公司赛事运营、空间建设及项目拓展资金，缓解海南新能源汽车体验中心 等项目建设期资金压力，并推动公司从单一赛事运营向“赛事IP+赛道空间+文旅消费场景”延伸。短期看定增带来股本摊薄，中长期看若海南项目及赛事商业化爬坡顺利，公司收入和利润弹性有望进一步释放。
投资建议
鉴于公司部分赛事仍处于投入期，我们下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年预测（考虑到海南赛车场投运短期折旧增加）。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为5.91/7.05/8.97 亿元（原2026-2027 年预测为6.97/9.40 亿元），分别同比+18.9%/+19.2%/+27.3%；实现归母净利润分别为45/80/108 百万元（原2026-2027 年预测为81/105 百万元），分别+777%/+77%/+36%；EPS 分别为0.24/0.43/0.58 元（原2026-2027 年预测为0.50/0.64 元），对应PE 分别为53/30/22 倍（按6 月3 日收盘价12.83 元计算）。公司为国内领先的体育赛事运营商，赛事IP 矩阵持续丰富，定增落地后海南新能源汽车体验中心等项目推进有望强化“赛事IP+场景空间+文旅消费”延展能力，回购及员工持股计划亦有助于提升股东回报和团队激励，维持“增持”评级。
风险提示
1）赛事培育不及预期；2）商誉减值计提；3）新场馆经营不及预期。