汇量科技(01860.HK)：Q1同比延续高增看好新INFRA上线加速业绩增长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照

　　Q1 延续高增，看好新Infra 加速产品拓展驱动业绩高增，维持“买入”评级公司2026Q1 实现营收5.81 亿美元（同比+32%、环比+1%），归母净利润0.34亿美元（同比+61%），经调整利润净额0.24 亿美元（同比+11%）。Q1 毛利率为20.96%（同比-0.88pct），销售/管理/研发费率分别同比+0.04/-0.44/+1.06pct，研发费率提升主因模型训练费用增加，净利率为5.89%（同比+1.37pct），主要系金融工具公允价值变动实现收益0.17 亿美元。我们看好AI Infra 支撑公司加速拓展IAP 及非游品类，驱动业绩持续高增，维持预计2026-2028 年归母净利润为1.37/2.37/3.80 亿美元，当前股价对应PE 分别为21.9/12.7/7.9 倍，维持“买入”评级。
　　游戏持续高增，非游稳步拓展，看好“数据飞轮”持续巩固公司算法优势Q1 广告技术业务收入5.77 亿美元（同比+33%，环比+1%），其中Mintegral 收入5.60 亿美元（同比+33%，环比+1%）。游戏品类收入4.30 亿美元（同比+41%、环比+3%），非游品类收入1.29 亿美元（同比+12%、环比-7%），非游品类环比下降主要受电商品类季节性影响。据Singular 发布的《2026 年第一季度趋势报告》，按下载量统计，Mintegral 在娱乐、工具及游戏等多个核心垂类中均位列全球前四，反映公司广告算法的持续领先，我们看好“数据飞轮”持续巩固公司优势。
　　IAP 产品稳健增长，新一代Infra 或加速IAP 发展及非游品类拓展公司持续推进AI Infra 建设，新一代Infra 已完成主要开发，有望于10 月上线。
　　IAP 产品在现有Infra 上稳健增长，新一代Infra 可承载更复杂的模型及更多维度的特征和数据，有望推动IAP 产品加速发展。此外，公司计划在新Infra 上线后逐步推出电商、短剧等垂类模型，进一步打开业务空间。Q1 营销技术业务收入0.04 亿美元（同比+2%），公司推动MarTech 产品线智能体化重构，预计Q4 进入新的商业化阶段。我们看好新一代Infra 支撑公司加速向游戏IAP 产品及非游品类拓展，驱动收入持续高增，经营杠杆逐步释放带动盈利能力攀升。
　　风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI 应用进展不及预期等。

汇量科技(01860.HK)：Q1同比延续高增 看好新INFRA上线加速业绩增长

汇量科技(01860.HK)：Q1同比延续高增看好新INFRA上线加速业绩增长