奥比中光-W(688322)深度研究报告：十年磨剑 AI之眼-格隆汇

机构：华创证券
研究员：范益民/丁祎

　　十年深耕3D 视觉，成长与盈利共振。2013 年公司董事长黄源浩从麻省理工SMART 研究中心回国，创立奥比中光。公司从芯片的最底层技术切入，专注于3D 视觉感知技术研发，在人工智能时代打造“机器人与AI 视觉产业中台”，致力于让所有终端都能更好地看懂世界。目前公司主要产品包括3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。2025 年公司消费级应用设备、3D 视觉传感器、工业级应用设备分别占收入比62%/30.9%/2.7%。2024 年以来，公司营业收入快速增长， 2025 年扭亏为盈，实现归母净利润1.28 亿元，公司整体业务规模和盈利能力不断提升，盈利趋势已经明朗。
　　3D 视觉多技术路线并行发展，产业生态日趋完善。3D 视觉不同于传统 2D 图像仅能够提供固定平面内的形状及纹理信息，3D 视觉感知技术在同步提供2D图像的同时，还能够为 AI 算法及算力提供视场内物体的深度、形貌、位姿等3D 信息，实现识别、定位和场景重建等功能。目前主流的三维成像技术按其三维景深信息获取的方式可以分为双目视觉、结构光及飞行时间法。3D 视觉产业链上游主要为提供各类3D 视觉传感器硬件的供应商或生产商，中游为方案及算法商，下游为消费级及工业级应用场景。由于 3D 视觉最终是通过计算得到的，因为 3D 感知企业不仅需要掌握核心芯片、光学、算法等底层核心能力还需要具备全领域技术路线布局及相关产品开发的能力。
　　下游场景需求持续扩容，成长空间全面打开。目前公司的3D 视觉感知技术主要包含生物识别、AIoT、工业三维测量等多个领域。1）扫描仪。伴随3D 打印领域的快速发展，根据灼识咨询，2024 年消费级3D 扫描仪按GMV 计的市场规模达1.06 亿美元，预计到2029 年将增长至2.34 亿美元；2）机器人。3D视觉可向各类智能机器人提供真实物理世界的环境感知能力，智能机器人需通过轻量化、高集成的3D 视觉传感器来实时感知复杂动态环境；工业机器人依赖高精度三维定位完成精密操作；服务机器人则需结合语义理解实现复杂场景下的自适应响应。此外清洁机器人、割草机器人也均具备应用空间。3）海外市场。25 年年初以来，公司持续优化完善主流产品线以覆盖更多应用场景，积极拓展海外客户，接入国际核心生态。根据Yole 数据预测，2025 年全球3D视觉感知市场规模将达到150 亿美元，2028 年将增长至172 亿美元。
　　底层芯片自研，出色产品研发，百万级产品量产力。芯片端，目前公司已成功完成五代深度引擎芯片、三款dToF 感光芯片、两款iToF 感光芯片的开发；技术体系端，公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”；客户端，公司已与各行业头部客户建立了良性合作关系，深度合作英伟达，融入苹果macOS、微软、英特尔等国际主流生态平台；生产端，公司实现百万级规模的生产能力并通过定增进一步加码。
　　投资建议：3D 视觉感知技术最早应用于工业领域，近几年底层元器件、核心算法等技术的快速发展带来芯片与模组成本的下探；深度学习与点云处理能力持续迭代，推动 3D 重建精度与实时性显著提升；叠加下游如机器人、3D 打印、AIoT 等行业智能化升级，对于3D 视觉感知的需求正快速提升，3D 视觉正从“可选配置”走向“刚需标配”。奥比中光自成立以来开始推进底层芯片的研发，构建全栈式3D 视觉感知技术体系，与各行业头部客户建立了良性合作关系，凭借快速的产品研发能力以及规模化量产能力，未来有望实现业绩快速增长。我们预计公司2026-2028 年收入分别为17.09/30.53/42.34 亿元，同比分别+81.7%/+78.7%/+38.7%，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.08/5.94 /8.59 亿元，同比分别+141.1%/ +92.7%/+44.5%,首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：3D 视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术人才流失的风险；下游市场需求不及预期的风险等。