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机构：中金公司
研究员：白洋/吴维佳/焦莞
1Q26 收入端基本符合市场预期，利润端好于市场预期1Q 同比增长5.6%至910 亿元；经调整净亏损49.7 亿元，市场预期亏损68 亿元，主要受益于核心本地业务亏损好于预期。
发展趋势
外卖环比持续减亏，预期2Q 外卖UE 转正。我们测算外卖在行业补贴退坡影响下，1Q26 单量同比增速环比放缓至5%，收入同降7%；预计2Q26 外卖单量进入去年同期竞争高基数、同比略增1%，收入受行业补贴回落带动转正至同增1%。闪购1Q26 单量受流感错峰导致的医药品类需求波动影响，同比增速略减速至23%，我们预计2Q26 单量同增20%。利润端，我们测算1Q26 外卖和闪购UE 亏损均环比显著收窄，对应整体到家业务（外卖及闪购）OPM 为-12%；2Q26 我们预计外卖受益于淡季补贴持续优化及履约成本利好等因素，若竞争态势保持稳定、有希望实现季度UE 转正；闪购方面考虑618 购物节投入，亏损或环比增加，但整体亏损量级好于4Q25；预计2Q 整体到家业务OP 有望实现盈亏平衡。
到店酒旅业务竞争压力仍存。我们预计2Q26 到店酒旅业务GTV同比增速与1Q26 一致均为12%，预计2Q26 到店酒旅OPM 环比基本保持稳定在25.6%，主要考虑到餐领域竞争仍在持续，全年OPM 或也保持近26%的稳定水平。整体我们预计2Q26 核心本地商业收入同增5.4%至689 亿元，营业利润环比转正至35 亿元。
1Q 新业务亏损优于预期。1Q 新业务收入同增21.3%至270 亿元，经营亏损同环比均有收窄至21 亿元，主要由于Keeta 沙特补贴优化效果好于预期，及中东地缘政治扰动下整体单量爬坡速度受限。
我们预计2Q 新业务收入同比增速受小象开城以及Keeta 新开国家订单提升带动加速至23%，但营业亏损环比略扩至24.6 亿元。
盈利预测与估值
由于外卖业务近期UE 改善明显，我们将26 年经调整净利润预测从-85 亿元调升至-12 亿元，上调27 年盈利预测1.9%至280 亿元，维持跑赢行业评级及目标价125 港元，对应27 年23.3 倍经调整市盈率与60%上行空间。当前股价交易于27 年14.6 倍经调整市盈率。
风险
竞争加剧；宏观经济不确定性；新业务投入回报不及预期。