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机构：天风证券
研究员：杨松/刘一伯
药明康德是全球化CRDMO 龙头，一体化的业务模式整合了公司化学业务、生物学业务和测试业务三大平台的专业能力，能以高效协同，减少项目延误，同时确保高质量，赋能客户加速研发进程，降低开发成本。
CRDMO 市场持续扩容，中国龙头有望持续收益
从下游客户需求看：（1）Biotech、Pharma 的研发投入持续增长，给CDMO市场的增长持续提供动力；重磅GLP-1 分子有望带动相关CDMO 市场持续扩容；（2）在新分子复杂度持续提升的背景下，对CDMO 的技术能力、平台能力的要求持续提升，因此龙头型公司有望更明显获益；（3）从在手订单及业绩指引看，中国CDMO 龙头增速普遍高于海外龙头，反映出中国CDMO 龙头在全球范围内竞争力持续增长、经营情况持续改善。
漏斗模型持续发力，TIDES 业务有望保持高增长（1）公司一体化、端到端的CRDMO 模式覆盖从R 到D 到M 的新药开发全流程，形成漏斗式的业务模型，创新药物分子从“漏斗”上方的R 端流向D 端、M 端，价值量持续提升；在“跟随分子+赢得分子”双重驱动下，公司的小分子CRDMO 管线高效转化，2026Q1 公司D&M 管线新增分子总计328 个，其中R 到D 转化分子83 个，商业化和临床III 期项目新增9 个。
（2）截至2025 年9 月，药明康德占据GLP1 CDMO 26%的市场份额。多肽固相合成反应釜产能超10wL，同时WuXi TIDES 多肽产品产量持续增长，2025 年预计超过58000 千克，产量与产能持续增长。公司TIDES（新分子业务）从R 到D 到M 的综合性领先地位稳固，相关业务有望保持高增长。
盈利预测与估值
考虑到公司26Q1 业绩表现优异+新分子CDMO 行业增速快且公司地位领先+公司CRDMO 一体化优势明显+在手订单增长良好，我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别是534.31/626.38/731.90 亿元（2026-2027 年前值为495/562 亿元），同比增长17.54%/17.23%/16.84%，归母净利润172.99/205.21/244.09 亿元，（2026-2027 年前值为139.1/166.2 亿元）。
选取康龙化成、凯莱英、普洛药业、博腾股份作为可比公司，考虑到公司是全球型CRDMO 龙头，成熟的漏斗模型保证了从R 端到D 端到M 端的持续引流，新分子业务的综合性领先地位有望帮助公司业绩持续高增长。给予2026 年23 倍PE，目标价133.35 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险