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机构：招商证券
研究员：鄢凡/史晋星/涂锟山/牛俣航
创想三维：全球消费级3D打印头部品牌。创想三维2014年成立，提供一站式消费3D打印解决方案，包括3D打印机/3D打印耗材/3D扫描仪/激光雕刻机/3D 打印成品及服务&配件及其他，2025 年占比分别为57.1%、13.4%、11.7%、7.2%、10.6%，线下收入占比51.5%，海外收入占比近75%。2024年公司全球消费3D 打印机/3D 扫描仪/激光雕刻机市场排名第2/1/4。收入保持快速增长，2025年增至31.3亿元，22-25年CAGR为32.44%；归母净利2022年及2023年为1.04亿和1.29亿，2024年因战略性加大投入利润同比下滑至0.89亿，而2025年亏损因特别股息所致，剔除此影响后约0.57亿。
行业：消费级3D打印机破圈，行业三年翻倍景气加速。海关总署统计2025年国内3D打印机出口量503万台，同比增长33%，出口金额114亿元，同比增长39%，灼识咨询预计2026-2028年行业出货量翻倍至1000万台。26Q1海关统计3D 打印出口增速加快至119%，我们判断景气加速背后折射AI 降低建模门槛丰富模型库、3D打印价格带拓宽下沉、消费从极客/创客破圈层向大众兴趣用户三重助力。经历低速到高速、单色到多色、开放式架构到封闭安全的产品迭代后，消费3D打印机正从高客单、创作者驱动、内容生态依赖的极客型工具向中低客单、Steam教育/农场/家庭社群传播、模型生态加速扩张的创作型科技消费品转变，产品代际跃迁带来的体验断层式改善，正在加速消费破圈。
公司：打造硬件+耗材+软件生态三层成长曲线，未来商业化变现潜力大。创想是全球3D 创意产业主要参与者中唯一一家同时提供消费级3D 打印、3D扫描、激光雕刻产品及服务的公司，已构建起覆盖硬件、耗材及软件生态的多元创意平台，打造三层成长曲线。1）硬件：创想是创客桌面工具领域硬件体系最完善的公司，旗下拥有FDM/光固化3D 打印机、3D 扫描仪、激光雕刻机等硬件产品，截止25 年占收入比重2/3，3D 打印机/扫描仪/激 光雕刻机毛利率分别为28%/34%/35%，跟经销比例高、产品型号迭代有关，随着DTC占比上升、ASP提高有望改善硬件盈利水平；2）耗材：主要包括线材、光敏树脂、粉末三大类，其中FDM线材占比最高，主要由生物基聚乳酸原料经过改性（提升材料性能）挤出线材，品牌置入RFID 芯片形成官方耗材，3D 打印景气上行期第三方耗材占比偏高、后续官方耗材提升潜力大，创想2025年耗材收入增长60%，远快于设备增速，过去三年耗材收入占设备比重从10%上升到23%，毛利率从30%提升至35.5%，耗材收入及毛利率有望双升；3）软件生态：围绕模型下载、AI 生产、设计师激励、农场代打、会员社群、配件服务等，创想构建的创想云平台目前全球注册用户超过400万，与超过2300名KOL合作内容营销和社区运营，有利增强用户粘性，潜在商业化变现潜力大，有望提升总体公司盈利水平。
投资建议：创想三维是全球消费级3D 打印头部品牌，覆盖打印+扫描+雕刻等多场景，打造的硬件+耗材+软件生态三层成长曲线未来商业化变现潜力大，我们预计公司2026-2028 年收入分别为45.2/62.0/85.4 亿元，归母净利润分别为1.8/3.3/5.4 亿元，考虑到创想作为首家登陆资本市场的消费3D 打印品牌企业的稀缺性及消费3D打印行业的广阔成长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国关税政策不确定性风险、新产品推出不及预期风险、汇率波动风险、知识产权风险、行业竞争加剧风险。