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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/张文雨
公司披露2026Q1 业绩：26Q1 收入337.16 亿元，yoy+3.4%，qoq-14.8%。
经调整净利润33.74 亿元，yoy-26.3%，经调整净利润率为10.0%。主要受直播业务下滑及AI 投入加大影响，但核心商业收入（线上营销服务+其他服务）同比增速仍然稳健。Q1 研发开支同比增加9.8%至36 亿元，带宽及服务器托管成本同比增长18.4%至17.49 亿元，资本开支压力显现（Q1 购买物业设备及无形资产121 亿元），导致短期盈利能力承压。
26Q1 业绩好于市场此前预期。
AI 大模型对快手生态的赋能持续深化。Q1 公司持续深化生成式推荐及智能出价大模型在线上营销服务场景的应用，带来26Q1 国内线上营销服务收入约3.0%—4.0%的提升。截至2026 年3 月，AIGC 短视频营销素材消耗贡献平台短视频线上营销总消耗的10.0%。
Q1 直播业务同比下滑，线上营销及电商保持韧性。1）26Q1 直播业务收入85 亿元，yoy-13.5%，公司持续以生态健康为导向，主动优化低质内容供给；2）线上营销服务收入196 亿元，yoy+9.3%，其中国内线上营销服务收入同比增长超10%。内容消费、生活服务及AI 应用行业为非电商营销服务收入主要驱动力，漫剧单日营销消耗峰值超2,000 万元。26Q1 动销投流商家数yoy+38%，品牌商家营销消耗yoy+42%，全域流量协同策略深化；3）26Q1 其他服务收入56 亿元，yoy+15.9%，高增速受可灵AI 业务增长驱动。
可灵AI 商业化加速，ARR 近5 亿美元。2026 年3 月可灵AI 的年化收入运行率（ARR）近5 亿美元（较25Q4 的2.4 亿美元翻倍增长）。2月可灵3.0 系列模型上线，基于All-in-One 产品架构构建，支持全模态输入与输出。产品方面，可灵AI 推出团队计划支持实时协作创作，「棒球现场」特效带动登顶巴西、德国等42 个国家及地区App Store 总榜。
专业场景方面，可灵AI 在影视、广告、电商及游戏等领域的工业级应用持续拓展。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026/2027/2028 年经调整净利润预测分别为173/186/211 亿元，当前市值对应2026/2027/2028 年经调整净利润PE 为10/9/8 倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。
风险提示：电商竞争风险，政策监管风险，AI视频行业竞争等