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机构：国盛证券
研究员：夏君/焦安东
百度一般性业务由核心AI 新业务、传统业务及其他三部分组成，分别录得收入136、102、22 亿元。non-GAAP 经营利润/归母净利分别为40/44亿元，对应non-GAAP 营业利润率/归母净利率为15%/17%；2）爱奇艺收入62 亿元，同比下降13%。百度集团整体non-GAAP 经营利润与non-GAAP 归母净利分别录得38/43 亿元，non-GAAP 营业利润率与归母净利率为12%/14%。
核心AI 新业务收入增长迅速，占一般业务的比重已超50%。本季度核心AI 新业务占百度一般性业务的比例进一步提升至52%，从收入构成来看：1）智能云基础设施收入为88 亿元，同比增长79%。其中，GPU 云收入同比增长184%。2）AI 应用收入为25 亿元，同比持平。3）AI 原生营销服务收入为23 亿元，同比增长36%。截至2026 年3 月，百度APP的月活用户达6.55 亿。
智能驾驶：订单保持快速增长，即将在伦敦展开测试。本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达320 万，同比增长超120%。截至2026 年4月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超2200 万单。萝卜快跑在全球的足迹已覆盖27 个城市，已在迪拜多区域开始运营，预计将和Uber及Lyft 在伦敦展开测试。盈利方面，萝卜快跑已在其国内最大运营城市实现UE 平衡，海外运营放量后盈利能力有望进一步加强。
昆仑芯需求强劲，模型将围绕场景定制化研发。1）芯片方面，昆仑芯需求强劲，已交付多个万卡集群，天池256 卡超节点6 月上市。百度AI 云已成为具身智能、自动驾驶等行业大型公司的基础设施合作伙伴。2）模型方面，5 月百度推出文心5.1，在精简模型尺寸的同时，具备更强的文本和推理能力。在LMArena 文本搜索榜中，位列中国第一、全球第四。未来百度将持续投入模型研发，基于产品需求和业务场景定制合适尺寸的大模型。
重申买入评级。我们看好百度买芯云模体评的全栈式 AI布局以及昆仑芯的放量，预计公司2026-2028 收入为1323/1443/1596 亿元；non-GAAP归母净利173/210/247 亿元。基于百度整体业务19x 2027e P/E 及参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）157 港元/（BIDU.O）160 美元的目标价，重申买入评级。
风险提示：芯片迭代不及预期、AI需求不及预期，robotaxi 扩张不及预期。