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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰
联想控股2025 年业绩实现强劲修复，收入突破6000 亿元，归母净利润同比增长近7 倍，并宣布恢复派息，显示出管理层对未来发展的信心。与此同时，公司投资收益稳健兑现，核心资产 AI赋能，开启第二增长曲线。
投资要点：
投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润3650/5687/6866 百万元，收入分别为6621/7225/7627 亿元，公司2025 年业绩强劲修复，并宣布恢复派息，显示出管理层对未来发展的信心，最终给予公司2026 年10 倍PE 估值，对应市值为419.55 亿港元，对应公司目标价17.81 港元（按1 港元=0.87 元换算）。
IP 绑定模式开启技术孵化新篇章，光通信赛道率先落地。公司联合北大全国重点实验室布局光通信与CPO，以“技术方出IP+联想出资金与工程化能力”的合资架构推进产业化；若光通信验证成功，该可复制模式有望提升资本增值效率，推动公司估值体系从投资控股集团向科技孵化平台重构，开启可持续增长新曲线。
投资收益稳健兑现，一级市场回暖驱动估值修复。公司所投企业持续通过资本市场实现价值兑现，已上市项目中，智谱、盛合晶微等高估值代表持续释放价值，长鑫科技、昆仑芯、阶跃星辰等明星待上市项目蓄势待发。2025 年公司推动15 家被投企业登陆资本市场，公司AI 领域累计布局超300 家企业，医药医疗超110 家，具身智能50 家，并在商业航天等硬科技赛道体系化布局，当前一级市场趋势性回暖，有利于科技投资业务盈利与估值修复。
核心资产AI 赋能，开启第二增长曲线。核心资产AI 赋能，开启第二增长曲线：作为公司最核心的资产，联想集团已不再是传统PC企业，而是深度受益于AI 浪潮的科技巨头。2025 年，AI 相关收入占联想集团总收入超25%。其AIPC 业务实现三位数增长，出货量占其PC 总出货量已超30%，在WindowsAIPC 类别中稳居全球第一。同时，AI 服务器业务同样实现三位数增长，在手订单储备超千亿元。联想集团的AI 转型为联想控股提供了稳固的盈利基本盘和清晰的增长新动能。
风险提示：资本市场波动，宏观经济变化，AI 业务发展不及预期风险等。