瑞联新材(688550)：医药及电子材料高增带动25年高增-格隆汇

机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕

　　瑞联新材发布2025 年年报，公司2025 年实现营业收入16.76 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润3.09 亿元，同比增长22.87%。其中25Q4实现营业收入3.75 亿元，同比增长2.6%，环比下降24.3%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降57.1%，环比下降75.2%。公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入3.79 亿元，同比增长10.1%，环比增长1.0%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降4.3%，环比增长53.3%。
　　财务方面：①费用端：2025 年四项费用占营收比重为21.91%，相较于2024年抬升0.03PCT。其中25Q4 四费占比为26.61%，同比抬升5.8PCT，环比抬升6.3PCT；26Q1 四费占比为22.01%，同比下降0.98PCT，环比下降4.6PCT。
　　②减值端：2025 年资产减值损失为2775.63 万元，信用减值损失为266.48万元。其中25Q4 资产减值损失为322.60 万元，信用减值损失为147.29 万元；26Q1 资产减值损失为1068.02 万元，信用减值损失为45.19 万元。③盈利能力：2025 年毛利率为44.9%，同比提升0.7PCT；净利率为18.5%，同比提升1.2PCT。其中25Q4 毛利率为35.4%，同比下降11.5PCT，环比下降13.3PCT；净利率为7.6%，同比下降10.6PCT，环比下降15.6PCT。26Q1毛利率为38.0%，同比下降4.5PCT，环比提升2.6PCT；净利率为11.5%，同比下降1.7PCT，环比提升3.9PCT。
　　业务方面：①显示材料板块主要涵盖了OLED 升华前材料和液晶单体材料，2025 年该板块实现销售收入131,447 万元，同比增加3,880 万元，涨幅为3.04%。受多重因素叠加影响，板块增长面临阶段性挑战：下游面板厂商为优化库存结构，普遍采取控产、降价策略，对上游材料采购节奏与定价形成明显传导，叠加国际贸易环境复杂多变、行业政策红利边际效应逐步减弱，共同导致市场需求有所降温。②2025 年公司医药板块实现销售收入约29,258 万元，占公司营业收入的比重为17.45%，同比增加13,822 万元，涨幅为89.55%。截至2025 年末公司共有医药管线351 个，相较于2024 年底净增加81 个，其中终端药物为创新药项目193 个，仿制药项目36 个，其他项目122 个。③2025 年公司电子材料板块实现销售收入6,921 万元，占公司营业收入的比重为4.13%，同比增加4,053 万元，同比增长141.34%。
　　受益于半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI 单体材料已实现客户量产供应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。2025 年，得益于医药及电子材料板块的大幅增长，同时，公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措，共同推动营业收入与净利润较去年同期实现增长。
　　盈利预测：消费电子景气变化和医药确认节奏变化，我们下调26-28 年归母净利润预期至3.76/4.35/5.12 亿元（26-27 年前值4.00/4.72 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子景气波动风险；医药订单确认节奏波动风险；电子材料迭代导致技术研发跟进不足。