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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
2026 年4 月21 日，华峰化学发布2026 年一季度报告，公司1Q26 营业收入为67.67亿，同比上涨7.17%；归母净利润6.69 亿元，同比上涨32.58%；扣非净利润7.32亿元，同比上涨59.16%。
点评：2025 年公司盈利水平有所承压，1Q26 业绩迎来明显改善。2025 年公司总体销售毛利率13.19%，较2024 年下降0.65pcts。2025 年公司财务费用同比上涨67.42%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨10.52%；研发费用同比下跌21.20%。2025 年公司销售净利率为7.73%，较去年同期下跌0.53pcts。
根据公司2025 年年报，公司2025 年盈利水平有所承压的主要原因是行业景气度处于低位，公司主要产品价格和盈利在底部震荡。我们认为，1Q26 公司营业与盈利同比均上涨主要因为氨纶和己二酸市场价格回升。
2025 年公司经营活动净现金流同比下跌。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为37.40 亿元，同比上涨23.66%；投资性活动产生的现金流量净额为-29.11亿元，同比上涨33.68%，主要系购买结构性存款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-13.20 亿元，同比上涨30.07%，主要系归还借款减少所致。期末现金及现金等价物余额为60.30 亿元，同比下跌6.68%。应收账款26.29 亿元，同比上升4.49%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的10.76 次变为9.41 次。存货周转率下降，从2024 年的6.32 次变为5.64 次。
氨纶板块公司龙头优势凸显，1Q26 氨纶价格回升利好业绩。根据公司2025 年报，截至2025 年底，全球氨纶产能195.5 万吨，主要集中在亚洲地区，同比增幅11.7%，增量主要集中于中国大陆市场。中国大陆氨纶产能153.25 万吨，同比增长13.1%，增速处于近五年来高位水平。2025 年氨纶价格市场筑底特征显著。根据ifind 数据，截至2025 年底，氨纶价格为2.36 万元/吨，同比年初下降7.00%。产品价差仍在被逐步压缩，企业之间在不同地区及不同装置等因素影响下加工费差异显著，除了少数具有综合优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。
根据公司2025 年报，2025 年，公司化学纤维营业收入87.84 亿元，同比下降2.95%， 毛利率同比提升2.86pcts 至16.52%；截至2025 年，公司氨纶设计产能47.5 万吨，产能利用率84.04%。在行业整体承压的背景下，公司依托规模及成本、产业一体化、技术创新等方面的竞争优势，在材料、人工、能源等方面具备成本优势，我们认为，公司凭借头部优势抵消了部分产品价格下行的压力。同时，公司优化产品结构，现已形成纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品矩阵，其生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品获得市场高度认可。根据百川盈孚，1Q26 受到成本提振，1Q26 氨纶季均价为23502.25 元/吨，较上季度上涨502.25 元/吨，涨幅2.18%。我们认为，随着氨纶价格回暖，公司盈利能力有望持续回升。
2025 年己二酸景气度低迷，进入2026 年己二酸价格有所回升。根据公司2025年报，2025 年，己二酸价格先扬后抑，苯己差维持在较低水平，导致生产利润持续收窄，呈现旺季不旺以及淡季更淡的局面。短期来看，己二酸行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT 等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66 或将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT 仍有大量产能投入，这两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。根据生意社信息，2026 年5 月25 日己二酸参考价格为9133.33 元/吨，相较于2026 年2 月底8400.00 元/吨的参考价格上涨8.73%，己二酸价格出现回暖。
聚氨酯原液行业需求端增长空间广阔，供给端格局集中度较高。根据公司2025 年度报告，2025 年全球聚氨酯鞋类市场规模60.4 亿美元，同比增加7.8%，目前聚氨酯原液在我国鞋材中的占比仍不足10%，远低于发达国家20%的水平，未来仍有广阔增长空间。但行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清，现有产能之下聚氨酯原液行业集中度较高，中小规模鞋底原液企业开工及产能利用率明显不足。在此背景下，2025 年公司化工新材料实现营业收入53.95 亿元，同比下降7.68%，毛利率为20.63%。其子公司华峰新材2025 年实现净利润10.48 亿元，是国内最大的聚氨酯原液生产企业，产品销往全球20 多个国家和地区。我们认为，聚氨酯原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为287.24/303.34/317.20 亿元， 实现归母净利润分别为29.95/33.26/38.07 亿元， 对应EPS 分别为0.60/0.67/0.77 元，当前股价对应的PE 倍数分别为18.7X、16.9X、14.7X。我们基于以下几个方面：1）随着氨纶价格回暖，公司有望进一步发挥头部优势，实现盈利能力的持续改善；2）成本端驱动己二酸价格上涨，下游发展有望提升己二酸未来需求，利好公司业绩；3）聚氨酯原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。我们看好公司竞争优势和主要产品景气回暖，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；技术转化与研发效率风险；新建项目进度不及预期；地缘政治变动风险等