维力医疗(603309)：协同布局脑机接口-格隆汇

机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙

　　参股瑞意旭联布局脑机接口，低耗龙头加速转型。近期维力医疗在瑞意旭联的Pre-A 轮融资中出资约1600 万元，交易完成后持股比例约为6.35%。瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种脑机接口临床落地场景，目前已完成“脑脊接口”的研发，进入量产阶段，有望于在2028 年取得三类医疗器械注册证；标的已获批的“NeuroPulse”产品集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛；同时还布局穿戴式消费及脑机接口产品。作为国内医用导管行业龙头，近年来维力医疗通过不断提高的研发投入，在麻醉、导尿、泌尿外科等多个领域持续不断地进行产品升级，推动产品结构从“低耗”向“高耗”转型。此次切入脑机接口前沿赛道，有望进一步推动公司从制造驱动向研发创新驱动转型。
　　脑机接口行业：政策加码，临床加速，产业化进入关键阶段。脑机接口商业化应用正稳步推进，医疗领域是当前脑机接口技术下游核心应用场景，在非医疗领域也有广阔的应用前景。我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段。国家层面已将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，地方也积极响应国家政策并针对性发布脑机接口配套政策。我国脑机接口技术发展提速，各细分领域均取得了突破性临床进展，脑机接口融资市场持续火热，各地政府陆续设立脑机接口专项资金，配套产业链加速成型，完善技术临床转化载体。脑机接口技术正在医疗、生产、生活等场景中逐步试点落地。
　　发挥业务协同优势，加速脑机医疗场景落地。1）管线协同：泌尿外科近年来成为公司业绩增长的重要支撑点，瑞意旭联的神经调控技术在该领域有巨大的潜在应用空间，此次参股后，有望推动其神经调控技术在维力泌尿外科领域的应用延伸，丰富维力的泌尿外科产品线，并且标的的产品布局也能够与维力的导尿、护理等产线形成协同。2）营销协同：标的若能够依托维力医疗成熟的学术推广网络与临床渠道资源，将有效推动瑞意旭联已获证电刺激产品和后续获证产品的销量增长。3）脑机产业化协同：维力医疗深耕医疗器械领域多年，有望利用自身在临床资源对接、先进制造、供应链管理等方面的优势为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速其临床研发注册进程。
　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润为2.7、3.2、3.8 亿元，同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE 分别为14、12 和10 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值53 亿元，对应目标价18.2 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发/推广不及预期；地缘政治风险；国内行业环境影响超预期。