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机构：东方证券
研究员：施红梅
公司FY2026财年业整体符合市场预计，下半年经营环比上半年有所改善。全年公司营业收入和净利润同比分别下降4.7%和1.5%，毛利率同比下降0.4个百分点，期间费用的有效控制和实际所得税率的下降推动权益持有人应占利润率同比上升0.1个百分点。报告期消费环境整体的疲软对公司带来比较大的挑战，收入层面批发业务下滑尤其突出，同比下降了16.6%。毛利率的同比小幅下降一方面有促销折扣加深的因素，另一方面也有线上收入占比提高的原因。报告期公司期间费用比率同比下降0.7个百分点，再叠加实际所得税率同比下降反而带动公司净利率同比星现微弱的上升。分上、下半年署，下半年经营有所改善，FY2026H2收入同比下降3.7%，盈利同比增长16%，好于上半年。
良好的现金流支撑下，公司派息率继缕保持高水平。FY2026财年期末公司银行结余及现金20.74亿元，FY2026财年经营活动净现金27.28亿元。基于优质稳健的现金基础，公司推出财年末股息和特别股息分配方案，与中期派息合计全年派息率高达137%。我们认为从投资角度而言，短期公司最大的吸引力就在于预期可持续的高分红水平。
短期经营仍面临一定挑战，中长期看点在于多品牌矩阵的日益丰富和运营效率的持续提升。考虑到短期消费的疲弱和主力品牌之一的耐克本身仍处于调整之中（目前两大主力品牌占公司收入86.7%），我们预计公司FY27财年经营仍面临一定挑战。但是，近年来公司也在持续强化全域零售和数智化赋能，同时不断加码跑步、户外等高潜能赛道逐步丰富多品牌矩阵，我们认为这些策略的落地和逐步发挥效能将成为公司中长期的看点。
盈利预测与投资建议
根据公司FY2026年度业绩预告，同时结合目前消费行业整体相对疲弱的大环境，我们调整公司FY26-28年盈利预测（主要下调了批发业务收入，公司毛利率，同时上调了公司管理费用比率），预计FY26-28年每股收益分别为0.20、0.21和0.23元（原预测分别为0.21、0.24和0.28元），参考可比公司，给予FY27年（实际对应经营期间是26年3月-27年2月）14倍PE估值，对应目标价3.33港币（1人民币=1.15港币），维持“增持”评级。
风险提示：主力品牌终端需求的波动，去库存进度低于预期等