美团-W(03690.HK)：KEETA海外远征开启千亿新篇章-格隆汇

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊

　　引言：美团海外业务 Keeta 概况自2023 年5 月美团在中国香港首次推出国际外卖品牌Keeta 以来，Keeta 的海外扩张标志着美团的新增长动力。两年多以来，Keeta 持续迎来新突破，目前已在中国香港、中东地区及巴西开展业务。其中，中国香港作为首个试验田，初战告捷，依托一人饭堂等差异化产品精准切入单人消费场景，辅以体系化补贴，10 个月内订单量市占率跃升至44%并居全港首位；29 个月实现UE 转正与单月盈利，为海外其他地区提供了可扩张的方法论与盈利时间锚点。本报告旨在深度剖析Keeta 在当前已进入市场(主要为GCC 海湾六国及巴西)的扩张潜力和竞争能力，并定量测算其对美团未来GTV 与收入利润的潜在贡献，以评估Keeta 对公司长期价值的重塑。
　　中东市场：增量红利下的格局重塑主场
　　中东作为Keeta 第二个进入的地区，从市场规模来看，构成了全球增长最快的在线餐饮外卖市场之一，根据Statista，2025 年GCC 在线食品配送市场规模约190 亿美元。其中，沙特阿拉伯占据GCC 约65%的外卖市场份额，2025 年市场规模约为124 亿美元。本篇报告动态追踪了截至2026 年4 月Keeta 在GCC 地区已进入国家的应用下载量及MAU 数据（SensorTower），跟踪结果显示，Keeta 以“高补贴+免佣金+本地化运力”打法快速渗透，当前市占率已快速提升：沙特，Keeta MAU 跃居第二，且当前用户粘性及获客效率边际仍在提升；科威特，KeetaMAU 已超越龙头Talabat；阿联酋&卡塔尔，Keeta 下载量高企，MAU 已跻身外卖应用前三。
　　巴西市场：亟待突破的单寡头市场
　　巴西作为Keeta 第三站，为拉美最大的外卖单一市场，规模预计由2025 年的270 亿美元增长至2030 年的405 亿美元，CAGR 约8.5%，单一国家外卖市场规模体量相当于GCC 的1.4倍。竞争格局方面，龙头iFood 约占据巴西外卖食品行业80%的市场份额，除先发及规模优势外，其竞争优势还体现在三个维度：1）资本纵深深厚；2）全生态协同优势；3）战略联盟强化流量壁垒。然而，2023 年巴西当地监管对iFood 与餐厅签署排他性协议涉嫌反垄断达成的停止侵权协议与iFood 当前商家自配送占比较高的运营效率差异为新平台提供了进入窗口。
　　2025 年，滴滴99Food 与美团Keeta 先后入局，99Food 以出行运力复用驱动快速扩张，Keeta以技术驱动+精细化运营效率突围，推动行业从单寡头市场走向群雄逐鹿。
　　空间测算：中东贡献确定性盈利锚点，巴西需更长时间兑现份额潜力基于Keeta 在GCC 与巴西两大重点海外市场的扩张节奏与运营进展，我们以Keeta 2028 年实现盈亏平衡、2030 年进入稳态收入利润贡献期作为基本假设框架，从市场规模、市占率、Take Rate 与经营利润/GMV 四个维度构建乐观、中性、悲观三档情景测算。中性情景下，假设Keeta 在GCC 依照当前竞争节奏实现稳健渗透，2028E 与2030E 市占率均为33%，与Talabat、Jahez 等本地龙头形成三足鼎立格局；巴西市场份额由2028E 的15%温和提升至2030 年的25%，反映Keeta 通过资源投入逐步提升市场份额。该情景下，Keeta GTV 由131亿美元增至195 亿美元，合计收入由16 亿美元增至26 亿美元；2030 年合计经营利润达8 亿美元(GCC 4.7 亿美元+巴西3.0 亿美元)。
　　风险提示
　　1、海外市场竞争加剧；2、区域监管与地缘政治不确定性；3、宏观消费疲软与汇率波动风险；4、海外业务拓展投入高于预期。

美团-W(03690.HK)：KEETA海外远征 开启千亿新篇章

美团-W(03690.HK)：KEETA海外远征开启千亿新篇章