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机构：中邮证券
研究员：李帅华/魏欣
事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入37.93 亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.74/-0.87 亿元。26Q1 公司实现营收/归母净利润7.35/-0.34 亿元，同比-10.57%/亏损收窄6.19%。
业绩相对承压，聚焦破局解困、提质增效。2025 年2025 年公司业绩相对承压，主要由于锌产品价格下行，合成氨、复合肥价格下滑，磷酸盐原料硫磺价格上涨影响成本。产量方面，公司现有电解锌/锌合金生产能力10/10 万吨/年，2025 年产量6.08/5.52 万吨；磷酸盐系列产品/ 复肥/ 合成氨产能42/30/20 万吨/ 年， 2025 年产量36.03/19.82/13.46 万吨。
2026 年公司计划实现营业收入36.00 亿元，成本费用总额控制在35.80 亿元。计划生产锌产品6 万吨，磷酸盐系列产品34 万吨，复合肥21 万吨，合成氨12.5 万吨。
募集资金到账，资产负债率显著改善。公司被四川省国资委确定为蜀道集团下属12 户重要核心子公司之一，2025 年6 月公司向特定对象蜀道集团发行股票事项顺利获批，募集资金28.53 亿元足额到账，金鼎锌业合同纠纷等历史遗留问题妥善解决，资产负债率由年初的82.87%降至12.99%，截止2026 年Q1，公司拥有货币资金12.04亿，财务状况显著改善。
新任管理层或将加强上游资源布局。2026 年5 月15 日，公司总经理黄建军先生退休离任，原蜀道集团战略及投资发展部副部长杜若榕女士接任总经理，预计公司将加强上游资源布局，积极寻求优质磷矿、铅锌矿等核心资源的收购契机。根据前期披露，控股股东所属德阳昊华清平磷化工业务与公司存在同业竞争，控股股东已明确承诺将限期解决，目前各方正在积极推进。
多龙铜矿项目稳步推进。公司参股多龙铜矿，是中国为数不多的待开发的超大规模铜金矿山之一，目前已完成《多龙铜矿勘探报告》《多龙铜矿开发利用方案》及《矿山地质环境与土地复垦方案》三大报告的评审及备案工作，现正全力推动多龙铜矿的“探转采”工作，采矿权申请已报送西藏自治区自然资源厅审批，并与与自治区及属地各级主管部门持续保持高效沟通。多龙铜矿项目建设产能为7500 万吨/年，对应产品含铜金属量约30 万吨/年、含金金属量约8 吨/年。
投资建议：考虑到公司主营业务趋于稳健，多龙铜矿稳步推进，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润0.36/0.57/0.84 亿元，分别同比增长148.59%/56.65%/48.80% ， 对应EPS 分别为0.01/0.02/0.03 元。维持公司“增持”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。