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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖
2025 年公司收入利润均实现高增长，符合市场预期。26Q1 公司收入增速放缓、利润端出现下滑，业绩低于预期，主要系核心产品人工硬脑膜与止血纱的集采政策落地进度晚于预期所致。短期来看，颅颌面修补PEEK、止血纱等产品受集采执行带动、公司产品份额提升，全年整体收入仍有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强，借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，有望实现业务协同并打开成长天花板。
事件
公司发布2025 年度报告及2026 一季报
2025 年全年实现营业收入3.69 亿元，同比增加32.46%； 归母净利润1.13 亿元，同比增加43.47%；扣非归母净利润1. 05 亿元，同比增加54.80%。EPS 为1.71 元/股。
2026 年一季度公司实现营业收入7836.28 万元，同比增加6.32%；归母净利润2071.54 万元，同比减少14.27%；扣非归母净利润1952.56 万元，同比减少14.83%。EPS 为0.31 元/股。
简评
受集采执行节奏等因素影响，26Q1 业绩低于预期2025 年公司收入利润均实现高增长，符合市场预期。利润端增速显著高于收入端，主要得益于新产品放量带来的规模效应及费用结构优化。
26Q1 单季度，公司收入增速放缓，利润端出现下滑，业绩低于预期，主要系核心产品人工硬脑膜与止血纱的集采政策落地进度晚于预期所致。集采推进过程中的不确定性导致渠道经销商普遍采取去库存策略，备货积极性不高，对公司Q1 销售造成了阶段性影响。利润端下滑幅度较大主要受到因人员规模扩张带来的费用增加影响。随着2026 年4 月中旬脑膜、止血纱集采签约通知陆续发布，渠道库存有望回补，集采带来的新增市场份额将开始兑现，我们预计公司业绩将逐季改善。
风险分析
1）行业政策变化风险：目前神经外科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻， 存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局神经外科耗材全系列产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。