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机构：东方证券
研究员：伍云飞
集采冲击逐步出清，器械主业企稳。2025 年公司实现营收64.8 亿元（+6.2%），归母净利润9.6 亿元（+289.6%）；2026 年Q1 公司实现营收16.7 亿元（-3.7%），归母净利润2.5 亿元（-34.8%）。公司中选2026 年5 月“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购，我们预计2026 年集采影响将基本出清，未来三年不会出现新一轮大规模集采扰动，器械主业企稳。
GLP-1 临床数据逐步兑现，小核酸平台持续验证。2025 年公司通过对外授权（BD）首次实现创新药收入2.3 亿元，管线价值初步验证。GLP-1 方面：控股子公司民为生物的MWN109 注射剂在Ib 期临床中连续给药14 周。体重降幅最大达16.67%；MWN109 口服片预计2027 年Q1 进入国内III 期临床。siRNA 方面：
MWX203（Angptl3，血脂异常）已推进至II 期，MWX401（AGT，原发性高血压）已进入I 期，MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂异常）正筹备澳洲I 期，公司小核酸管线迅速推进，平台持续验证。
医美与神经调控产品陆续获批，新业务放量加速。医美板块：渠道已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作；热玛吉已提交注册，正在进行生产准备，PDRN 水光针处于审评阶段，重组A 型肉毒素完成II 期临床并预计下半年启动III 期，重组E 型肉毒素预计下半年提交IND 申请。多款产品密集获批，2026 年医美板块有望进入全面放量阶段。神经调控板块：DBS 获批上市，目标销售1000万台；脑电采集系统已完成动物试验验证并成功实施首例植入，有望进入帕金森等神经疾病个性化治疗的广阔市场。
盈利预测与投资建议
根据公司2025 年报及2026 年一季报，我们预测公司2026-2027 年EPS 为0.58/0.72 元（原预测为0.69/0.85 元），并新增2028 年EPS 为0.87 元，根据可比公司给予2026 年28 倍PE，对应目标价16.24 元，维持“买入”评级。
风险提示
研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险。