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社区
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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2025 年及2026 年第一季度报告，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司主业盈利质量改善，联营企业表现亮眼。
6 万卡AI4S 集群落地郑州，公司超节点产品有望持续受益国内算力网建设。公司覆盖国产算力全环节，拟发行可转债强化包含硬件、平台、运营在内的一体化解决方案竞争优势。预计公司2026-2028 年营收为174.32/202.75/234.29 亿元， 同比增长16.50%/16.31%/15.56%；归母净利润预计为29.67/36.68/44. 03 亿元，同比增长36.32%/23.65%/20.04%。对应PE 47/38/31 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入149.64 亿元（+13.81%）；实现归母净利润21. 76 亿元（+13.87%）；实现扣非归母净利润18.38 亿元（+33.97%）。
2026Q1 公司实现营业收入31.99 亿元（+23.71%）；归母净利润2.28 亿元（+22.19%）；扣非归母净利润1.64 亿元（+53.30%）。
简评
业绩稳健增长，联营企业表现优异。2025 年公司收入利润实现同步增长，且扣非利润增速显著快于收入增速，体现主业盈利质量持续改善。分业务看，公司传统IT 设备业务稳健增长， 软件开发、系统集成及技术服务收入同比增长75.34%，主要受益于数据中心、云计算和定制开发服务等收入放量，体现公司向解决方案与服务型厂商升级稳步推进。联营企业表现亮眼，公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产均获得良好投资回报，2025 年公司实现投资净收益6.83 亿元（+21.22%），2026Q1 实现投资净收益1.87 亿元（+43.36%），参控股平台价值持续显现。
超节点与万卡集群落地，受益算力网建设。公司推出的scaleX640超节点为单机柜级超节点产品，支持单机柜640 卡、双机柜1280卡部署，相较业界传统方案，算力密度最高提升20 倍，显著提升高密度训练与推理场景下的部署效率和空间利用率。在scaleX640基础上，公司进一步推出scaleX 万卡超集群系统，4 月公司6 万 卡AI4S 计算集群在郑州投入使用，成为国内最大的AI4S 计算集群，国家超算互联网平台在AI for Science 方向的底座能力持续增强。本月国常会提及重点加强六张网建设，其中算力网将全国数据中心、智算中心连接成网并统一调度，公司前瞻布局算力调度业务，结合万卡集群建设落地，有望持续受益于全国算力网建设与运营。
生态布局完善，可转债发行助力一体化算力综合解决方案能力建设。当前AI 基础设施建设由单一算力设备向“算力+存储+网络+液冷”一体化解决方案持续演进。公司具备国产化算力综合解决方案能力，除自身具备的整机生产以及存储与网络能力外，生态覆盖芯片领域的海光信息、液冷领域的曙光数创。曙光数创C8000-V3. 0产品适配公司640 超节点部署，结合海光DCU 自主可控算力核心，以及公司拥有的ParaStor 分布式存储和FlashNexus 集中式全闪存储两大产品线，共同构成公司算力一体化综合解决方案。从业务模式看，公司从传统硬件销售逐步向包含硬件、平台、运营在内的高附加值业务升级。公司拟发行不超过80 亿元可转债，其中面向AI 的先进算力集群系统项目35 亿元、下一代高性能AI 训推一体机项目25 亿元、国产化先进存储系统项目20亿元，全面加强公司在国产算力全栈环节的竞争优势。
投资建议：公司发布2025 年及2026 年第一季度报告，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司主业盈利质量改善，联营企业表现亮眼。6 万卡AI4S 集群落地郑州，公司超节点产品有望持续受益国内算力网建设。
公司覆盖国产算力全环节，拟发行可转债强化包含硬件、平台、运营在内的一体化解决方案竞争优势。预计公司2026-2028 年营收为174.32/202.75/234.29 亿元， 同比增长16.50%/16.31%/15.56%；归母净利润预计为29.67/36.68/44.03 亿元，同比增长36.32%/23.65%/20.04%。对应PE 47/38/31 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：公司战略重视高附加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期： AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。