下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/喻胜锋/朱琪璋/贺菊颖
公司2025 年业绩超预期，收入端受增值税率调整、海外销售架构调整等因素影响有所承压，利润端由于公司降本增效实现高速增长。26Q1 业绩符合预期，收入增长有所承压，主要由于25Q1收入基数偏高，利润端同时受到汇兑损失的影响。展望2026 年，随着增值税率调整对公司影响出清，预计全年收入有望重回稳健增长轨道。从季度趋势上来看，公司去年从Q2 起业绩回归正常基数，26Q2 收入及利润增速环比26Q1 有望明显改善。随着国内基因检测监管及支付政策持续完善，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种，看好公司长期发展。
事件
公司发布2025 年报及2026 年一季报
2025 年全年公司实现营收12.0 亿元（+8.0%），归母净利润3. 61亿元（+41.7%），扣非归母净利润3.43 亿元（+47.3%）。基本每股收益为0.91 元/股。
26Q1 公司实现营收2.60 亿元（-4.32%），归母净利润0.85 亿元（-5.87%），扣非归母净利润0.83 亿元（-5.12%）。基本每股收益为0.22 元/股。
简评
2025 年收入端受国内增值税率调整等因素影响有所承压，利润端由于降本增效实现高速增长，26Q1 在高基数下业绩承压2025 年全年公司实现营收12.0 亿元（+8.0%），归母净利润3.61 亿元（+41.7%），扣非归母净利润3.43 亿元（+47.3%）。2 5 Q4单季度营收3.32亿元（+27.2%），归母净利润0.95亿元（+245. 7% ），扣非归母净利润0.87 亿元（+316.5%）。2025 年收入符合预期，利润端超预期，利润增速高于收入增速，主要由于公司20 2 4 年下半年以来推进国内外组织架构调整，降本增效成果显著。2 6 Q1公司实现营收2.60 亿元（-4.3%），归母净利润0.85 亿元（-5. 9% ），扣非归母净利润0.83 亿元（-5.1%），业绩符合预期。26Q 1 收入增长有所承压，主要由于25Q1 基数偏高，利润端同时受汇率波动影响，26Q1 公司产生汇兑损失1320.47 万元，去年同期为汇兑收益341.58 万元。
分产品来看：1）2025 年检测试剂业务收入9.52 亿元（+8.56%），毛利率89.95%（-0.41pct）；2）检测服务业务收入0.77 亿元（+16.16%），毛利率22.02%（-1.09pct）；3）药物临床研究服务收入1.58 亿元（-1.71% ），毛利率72.39%（-8.81pct）。2025 年试剂收入增速有所放缓，主要由于2025 年1 月1 日起，公司检测试剂增值税率由3%调整至13%，对公司试剂收入产生一定影响。药物临床研究服务收入同比下滑，主要由于部分药企合作收入被划分至检测服务业务板块，检测服务业务板块收入同比实现较高增长。
展望2026 年，随着增值税调整影响出清，收入增速有望改善
展望2026 年，随着增值税率对公司影响出清，预计全年收入增长相比2025 年有望改善，重回稳健增长轨道，利润端由于公司持续推进降本增效工作，利润增速有望高于收入增速。从季度趋势上来看，公司去年从Q 2起业绩回归正常基数，26Q2 收入及利润增速环比26Q1 有望明显改善。
肿瘤基因检测行业监管及支付政策逐步完善，公司合规优势凸显
注册端，2025 年12 月，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心（CMDE）发布了《肿瘤基因突变检测试剂技术审评要点（征求意见稿）》，为NGS 方法学的肿瘤基因突变检测试剂提供了清晰、分层的注册技术路径，伴随诊断产品须以更严谨的临床证据和标准化流程通过审批，大幅抬高了市场准入门槛。2025 年末， 国家印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为院内开展合规的肿瘤基因检测服务明确了收费路径，今年以来，重庆、安徽、青海省陆续出台了病理类项目收费方案，其中青海省将分子病理类项目正式纳入乙类医保目录，医保支付有望推动分子病理类项目检测渗透率进一步提升。公司长期深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入，截至2025 年末累计获得35 项III 类医疗器械注册证，为行业内获证产品种类最齐全的企业之一，随着肿瘤基因检测行业收费逐步规范，注册壁垒持续提升，公司始终坚持合规入院的优势有望进一步凸显。
公司持续推动产品注册报批，MRD 等产品管线有望为公司长期增长奠定基础
公司围绕肿瘤精准检测整体解决方案，储备了丰富的LDT 产品线并有序推进注册报批，涵盖HRD、H R R、Classic Panel、Onco Pro、Master Panel 及MRD 等产品，公司丰富的产品管线有望为公司长期增长奠定基础。其中，泛癌种NGS 大Pane l 产品Master Panel 采用DNA 与RNA 共检技术，实现肿瘤基因组与转录组标志物的全面覆盖。肺癌MRD 检测产品聚焦驱动基因突变人群，实现0.02%的灵敏度要求，可提前影像学8.7 个月提示复发风险，相关研究成果于ESMO Asia 2025 发布，该产品已启动注册报批工作。
各项费用率下降明显，降本增效效果显著
2025 年公司整体毛利率为82.59%，同比下降2.16 个百分点，主要由于自2025 年起公司试剂产品销售的增值税税率由3%上调至13%，同时受行业竞争加剧影响，公司出厂价格有所承压。公司2025 年销售费用率为27.89%（同比下降4.47 个百分点），管理费用率为6.09%（同比下降0.42 个百分点），研发费用率为14.8 3%（同比下降4.66 个百分点），三项费用率均有所下降，主要得益于公司持续推进架构调整、组织优化等一系列提质增效举措。2025 年公司经营性现金流净额为3.65 亿元，同比增长6.72%，应收账款周转天数176 天，同比增加6天，公司回款情况良好。其他主要财务指标保持稳健。
2026 年Q1 公司整体毛利率为82.46%（同比下降1.02 个百分点），销售费用率为19.79%（同比大幅下降6.60 个百分点），管理费用率为6.25%（同比下降1.35 个百分点），研发费用率为17.06%（同比上升1.7 9 个百分点），销售及管理费用率下降，主要由于公司今年持续推进降本增效措施。财务费用率为2.84%，同比增长6 .6 6个百分点，主要由于人民币升值导致公司产生汇兑损失。其余主要财务指标26Q1 继续保持稳健。
盈利预测及估值
短期来看，随着国内基因检测监管架构持续完善，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种， 今年增值税率调整的影响出清，收入增速有望迎来改善。中长期看，公司作为国内伴随诊断龙头企业，产品矩阵完善，多款产品为国内独家上市产品，展示了公司强大的研发及注册能力。目前，公司HRD、M RD 等多款重磅产品在注册或研发阶段，并拓展IHC 等新技术方向以配合ADC 等创新药发展，公司药企“朋友圈”也在持续扩大，海外市场稳步拓展中，为公司长期发展提供动力。我们预计2026-2028 年公司实现收入13.40、15.28、17 .1 9亿元，同比增长11.88%、14.01%、12.52%；实现归母净利润4.09、4.74、5.41 亿元，同比增长13.19%、16. 02 %、13.93%。按照2026 年5 月27 日收盘价计算，2026-2028 年归母净利润对应的PE 分别为20、17、15X，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：目前国内NGS 伴随诊断获批产品较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险。
2）集采及医疗服务价格调整等政策变化风险：2025 年8 月，江苏医保局发布《江苏省第十一轮耗材带量采购（肿瘤基因检测服务带量采购专项）方案（征求意见稿）》，拟对肿瘤基因检测服务展开带量采购，未来不排除更多的省份将肿瘤基因检测服务纳入集采范围，此外，肿瘤基因检测收费可能存在下调的风险，均可能导致公司伴随诊断产品终端价格下降，对公司收入及利润率带来不利影响。
3）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。