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机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊
事件评论
核心产品收入增速承压，多元品类和渠道并进。2026 年第一季度公司实现营业收入20,078.82 万元，其中主营业务收入18,926.06 万元，同比下滑16.35%。分产品看，粽子系列收入7,779.00 万元，大幅下降37.06%，为拖累整体业绩主因；月饼系列收入120.97万元，同比增长149.01%，表现亮眼；餐食系列收入4,267.24 万元，增长17.75%，成为新增长点；蛋制品、糕点及其他收入6,758.85 万元，微增2.49%。分渠道看，连锁门店收入8,180.01 万元，增长13.00%，是唯一正增长的核心渠道；经销商渠道收入4,387.47万元，骤降46.86%，渠道调整影响显著；电商收入2,893.70 万元，同比下降16.76%。
经销商数量调整，优化网络结构。2026 年第一季度经销商总数由期初564 家减少至期末559 家，净减少5 家。其中，华东地区净减3 家（新增19 家、退出22 家），西北地区净减3 家（退出3 家），东北地区净减9 家（新增1 家、退出10 家），其余地区保持稳定或小幅增长。整体呈现渠道精简趋势，尤以华东、西北、东北区域收缩明显，反映公司正主动优化经销网络结构。
利润率继续承压，期待旺季表现。公司2026Q1 归母净利率同比下滑9.90pct 至-28.53%，毛利率同比+2.04pct 至37.44%，期间费用率同比+11.38pct 至66.91%，其中销售费用率（同比+7.83pct）、管理费用率（同比+2.55pct）、研发费用率（同比+0.24pct）、财务费用率（同比+0.76pct）、营业税金及附加（同比+0.27pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利分别为1.36、1.61、1.85 亿元，EPS 分别为0.69、0.81、0.94 元，对应当前股价PE 分别为23、20、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 食品安全风险；
2、 原材料价格波动的风险；
3、 经营的季节性波动风险。