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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙
公司发布25 年报及26 年一季报，25 年全年营收10.38 亿元（-9.60%），归母净利润1.84 亿元（-46.66%），扣非归母净利润1.63 亿元（-50.31%）。单Q4，营收2.75 亿元（-5.59%），归母净利润0.21 亿元（-75.93%），扣非归母净利润0.10 亿元（-87.98%）。单26Q1，营收2.60 亿元（+20.94%），归母净利润0.32亿元（-39.49%），扣非归母净利润0.32 亿元（-36.43%）。
评论：
国际业务保持较快增长，国内下滑主要由于IVD 承压。25 年分区域看：国内收入5.80 亿元（-23.56%），海外收入4.35 亿元（+16.93%）。其中，国内IVD收入3.75 亿元（-33.14%），海外IVD 收入4.02 亿元（+14.98%），国内IVD 下滑主要由于国内产品价格下调及部分产品需求减少，海外成为公司业绩关键支撑点。
家用治疗康复产品爆发式增长。25 年分业务看：治疗与康复类收入2.38 亿元（+8.13%），其中医用产品收入1.82 亿元（-8.02%），家用产品0.56 亿元（+150.26%），家用产品收入在加大电商、社媒平台推广后显著提高。IVD 收入7.78 亿元（-14.67%），其中试剂5.28 亿元（-18.94%），设备2.49 亿元（-3.95%）。
盈利能力阶段性承压，持续加大研发销售投入。25 年公司毛利率下降至63.21%（-4.00pct），研发、销售费用率分别为22.03%、17.96%，分别提高了4.48、4.65pct，财务费用率由于利息减少和汇兑损失增加提高了2.29pct。由于收入与毛利率下滑、研发/销售投入提高、利息减少、汇兑损失增加等因素，2025 年公司净利润同比明显下降。
26Q1 海外高增长。26Q1 国内收入1.51 亿元（-0.65%），海外收入1.03 亿元（+75.87%）。IVD 收入1.95 亿元（+24.41%），其中国内IVD 收入0.99 亿元（-4.86%），海外IVD 收入0.96 亿元（+82.59%），治疗康复业务0.59 亿元（+9.66%）。Q1 公司由于汇兑损失导致财务费用增加0.18 亿元，剔除财务费用影响后，净利润同比-5.90%。
投资建议：由于2026Q1 国内业务持续承压，我们预计公司26-28 年归母净利润为2.1、2.6、3.2 亿元（26-27 年原预测值为2.7、3.2 亿元），同比增长16.1%、21.7%、21.2%，EPS 分别为0.50、0.61、0.74 元，对应PE 分别为25、20 和17倍。我们给予公司2026 年28 倍PE，对应目标价约14 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、IVD 产品降价风险；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧风险。