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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/史晋星/杨献宇/闫哲坤/梁镫月/牛俣航
专注海外电动出行+户外休闲，核心竞争力出众。1）核心管理层深耕美国，战略执行力极强。董事长曹总在美国深耕多年，公司在北美本土化运营积累18 年，北美本土化专业人才数量突破200+。2）海外构建高效供应链。涛涛凭借果断出海产能布局，通过自主品牌+仓储式销售+成本控制能力，毛利率从35%左右大幅升至41%+。3）本土化运营：仓储式销售，渠道+品牌+售后体系完善。公司在美国德州/加州/印第安纳州和加拿大多伦多设立多个仓储销售中心，商超渠道已覆盖沃尔玛、TARGET、BEST BUY、ACADEMY 等全美主流零售体系，通过收购Champion 进入Lowes 渠道，北美经销商数量超过790 多家，渠道复用价值潜力巨大；品牌方面，以DENAGO 和GOTRAX两大自主品牌为核心，2025 年品牌收入占比75%。
双反重塑竞争格局，北美制造+逆境重生。2025 年6 月16 日，美国对中国低速车出口的双反终裁结果落地，中国企业低速车产品反倾销税率提高至478%，反补贴税率31%-679%；2026 年3 月30 日，美国海关与边境保护局CBP 宣布，根据EAPA 实施临时措施，打击中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用途车辆进口商的逃税行为。涛涛车业从24 年底快速构建起“北美制造+”三级供应链体系：1）美国德州/加州/佛州工厂26 年产能足以覆盖6.5-7 万台市场需求，同时在达拉斯租赁厂房自制车架、推进“美国制造商资格”认证；2）越南工厂2024 年底投产，泰国基地预计26 年建成投产，供应部分零部件，同时覆盖全地形车及滑板车、Ebike 订单需求。3）中国工厂提升制造工艺，缙云基地面向非美市场销售，此外通过系统性效能革新，完成工艺流线化改造。
第一曲线：场外高尔夫球车放量，进军场内可期：1）份额提升，IMARC 统计2025 年全球低速电动车市场规模65 亿美元，其中北美占据50%，涛涛高尔夫球车业务3 年间实现跨越式增长，全球市场份额约为10.9%。2）提价逻辑顺畅，自从24 年7 月双反调查以来，中小企业退出、成本增加客观上为合规企业提价奠定基础，北美高尔夫球车主销价格带从7000-9000 美元升至1-1.3 万美元，涛涛26 年3 月再次提价，磷酸铁锂电池替代存量铅酸电池车型、提升续航和使用寿命；3）多品牌矩阵，覆盖全场景多人群。围绕球场内用车、场外用车不同场景，涛涛推出DENGAO/Teko/Rose 等多品牌矩阵，持续丰富货斗车、露营车等新品类，中期有望迈向20-30 万台，规模实现14-20亿美元。
第二曲线：全地形车突破大排量，两轮车发力E-bike 和摩托车。公司全地形车销量约在12 万台左右（国内出口数量行业第二），主要集中在小排量段，25 年300CC 及以上产品取得小批量突破，26 年重点布局500CC 和650CC UTV，丰富大排量产品矩阵。两轮车领域，公司自研中置电机，战略性发力E-bike 和越野摩托车，复用海外渠道及品牌优势，形成业务多点开花。
前瞻布局：进军机器人打造新增长点。2025年6月，公司全资子公司Tao MotorInc 与美国K-Scale 签署《战略合作协议》，公司将与K-Scale 展开ODM 合作，协助K-Scale 产品实现美国本土化落地量产和有效降本。目前样机已经落地。2025 年7 月，公司与宇树科技和开普勒机器人正式达成战略合作，进一步加速机器人规模化商业应用进程，推动这一前沿技术更广泛地服务于多元实际场景。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028 年营收59/75/93 亿元，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12、16、22 亿元，当前股价对应PE 分别为20/15/11 倍，考虑到公司业绩未来3 年复合增速35%以上，估值PEG<1，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：关税不确定性影响、美国欧洲终端需求不及预期影响、新品研发不及预期影响、海运费波动影响、汇率波动影响等。