德赛西威(002920)：26Q1业绩短期承压期待Q2后订单释放和毛利率改善-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/刘洋

　　公司发布2026 年一季报。2026 年Q1 实现营业总收入64.95 亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61 亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比下降4.21%。
　　Q1 收入略低于市场预期，预计与下游主机厂销售压力相关。1）26Q1 营收同比-4.37%，环比-36.45%。此前市场预期收入打平左右，实际略低于预期；2）归母净利润-20.74%，环比-30.69%。归母净利润较大幅下滑，主要由于非经常性公允价值变动损失与投资收益减少。扣非净利润同比-4.21%，基本符合市场预期。3）同期汽车销量压力较大（Q1 汽车销量同比-5.6%、乘用车-7.6%），公司收入降幅小于行业整体，表现具韧性。
　　毛利率同比下滑，费用控制良好。1）毛利率18.60%（同比-1.92pct、环比+0.91pct），预计毛利率同比下降受存储成本上行与年降压制，同时受新势力代工权重下降、传统品牌智驾/座舱上量与汇率因素等对冲，期待二季度后传统品牌上量后毛利率恢复；3）26Q1 销售/管理/研发费用率分别为0.97%/2.07%/9.34%，同比均略有下降，费用管控有效对冲毛利压力。
　　回款改善、预收上行，预计在手订单重组。1）公司26Q1 经营性现金流净额11.16 亿元、同比+83.97%，合同负债至25.63 亿元，较年初+154.93%，显示回款与预收改善、在手项目确认动能充足；2）根据公司2025 年年报，新项目订单年化销售额突破350 亿元，其中智能座舱超过200 亿元、智能驾驶超过130 亿元，我们认为以上订单将在Q2 后逐步释放。
　　新一代智驾方案完成POC 验证，与元戎合作L4 加快。1）根据公开交流，公司截至26Q1新智驾方案已完成POC 验证，该方案通过两颗NVIDIA AGX ThorSoC 互连，最高算力可达4000 FP4 TFLOPS；2）26Q2 公司与元戎启行签署合作，联合打造面向RobotaxiL4 方案，率先面向海外市场交付落地。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。考虑到2026 年后下游乘用车销售压力较大，和新势力主机厂代工、原材料成本带来的毛利率小幅下滑，小幅下调2026-2027 年收入预测为368.36/417.69 亿元（原预测为402.67/460.18 亿元），对应小幅下调2026-2027 年利润预测为28.62/33.83 亿元（原预测为33.12/34.83 亿元）新增2028 年收入/利润预测为478.29/42.05 亿元。对应26-28 年PE 估值为23/19/15 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；主机厂客户自研风险

德赛西威(002920)：26Q1业绩短期承压 期待Q2后订单释放和毛利率改善

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