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机构：华创证券
研究员：张程航
北汽蓝谷召开2025 年度及2026 年一季度业绩说明会，会上回顾极狐与享界销量连续三年翻倍增长、年度毛利率转正的经营成果，并详解“十五五”战略布局。经营目标层面，2026 年冲击40 万辆产销规模，2030 年力争迈入百万辆梯队；产品与出海维度，享界品牌下半年将两款新车同步上市，远期规划2030年海外销量占比达两成。
评论：
1Q26 归母净利-8.7 亿元，同环比均实现减亏。收入角度，2025 年20.6 万辆，同比+80%；26Q1 销量2.9 万辆，同比+4.9%，环比-70%。2025 年公司总营收279 亿元，同比+93%；26Q1 营收41 亿元，同比+8.7%，环比-67%。盈利角度，2025 年毛利率0.4%，同比+12PP；26Q1 毛利率3.0%，同比+11PP，环比-1.2PP。
2025 年归母净利-45.6 亿元，同比+23.8 亿元；26Q1 归母净利润-8.7 亿元，同比+0.8 亿元，环比+2.7 亿元。
双品牌协同发力，全年销量目标翻倍。公司采用双品牌战略分层布局，极狐聚焦8-30 万元主流市场，主攻市场规模，享界聚焦30 万元以上高端市场，主攻利润贡献。2026 年公司规划极狐4 款新车、享界2 款新车，通过密集投放新车型助力品牌规模快速上量。公司新车周期开启，5 月上市B 级轿车极狐S3和大型MPV 极狐问道V9，其中极狐S3 上市2h 大定突破1 万台，问道V9 预售48h 订单突破8000 台，新车型市场热度优秀。产品矩阵扩张的同时，公司同步提升终端能力，目标2026 年销量42 万辆，实现翻倍增长。
三年跃升行动稳步推进，战略改革成效显著。公司制定2025-2027 三年跃升计划，朝着创业型新国企推进变革。在管理方面，公司从三方面发力：一是推行管理层持股，绑定核心利益，推动经营者转型为创业合伙人；二是全面落地市场化组织机制；三是激活创新动能，稳固技术引领地位。2025 年为筑基定调之年，多项战略举措陆续落地，经营持续向好，归母净利连续5 个季度同比改善，战略改革初见成效。
投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27 年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。根据公司近期财务与销量表现，我们将2026-27E 营收由551 亿、837 亿元上调为558 亿、888 亿 元，2028E 为1019 亿元，将2026-27E 归母净利由-18.7 亿、12.9 亿元调整为-20.2 亿、6.7 亿元，2028E 为20.8 亿元。使用相对估值法，参考可比公司估值与行业估值表现，给予公司2026 年1.0 倍PS，对应目标价8.77 元，空间32%（2026 年5 月25 日收盘价），维持“强推”评级。
风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。