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机构：国海证券
研究员：刘熹
2026 年5 月25 日，华为发表韬（τ）定律，实现晶体管密度与系统性能突破。根据ACMI 热视界公众号5 月11 日信息，Vera Rubin TIM2 层或取消液态金属，改为使用传统散热膏。
投资要点:
有望受益液态金属导入节奏放缓，积极拓展光模块产品客户热管理材料及器件为公司核心业务之一，液态金属导入推迟或延长传统TIM 材料供应商受益期。2025 年热管理材料及器件实现营收24.67亿元，营收占比为37.8%。目前，公司在服务器、交换机及数据中心等领域的散热产品包含TIM 材料及各类散热器、风扇、3D VC 散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU 等。我们认为，若Vera Rubin TIM2 推迟液态金属导入，公司作为传统TIM2 材料供应商，受益期有望延长。
公司已有光模块相关散热产品，正积极拓展优质客户。公司目前在光模块散热业务收入占比相对较小，但相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，导热凝胶等产品也在不断与行业内优质客户进行商务接触及洽谈中。
与华为保持20 余年深度合作，韬（τ）定律或加速推升散热需求终端散热方式从被动转向主动，公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系。1）终端：公司与H 公司手机保持长期持续良好合作，有向客户手机终端产品提供热管、VC、石墨片及石墨烯、相关新型散热材料（相变材料）等导热材料及器件和电磁屏蔽材料及器件相关产品。以前终端的散热方式以被动散热为主，现在逐渐转向主动散热为主。公司可为AIPC、AI 手机等终端产品提供的散热产品，积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，比如微泵液冷、微型风扇、微型散热模组、压电风扇等，单机价值量也大幅度提升。2）服务器：H 公司也是公司数据中心、服务器产品的主要客户。公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，与国内主流服务器厂商合作的部分产品已实现批量交付。
韬（τ）定律提出提升晶体管密度新技术，单位面积功耗与热流密 度抬升或将进一步加速。根据华为官网，韬（τ）定律提出以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，我们认为，这将进一步加速电子元器件单位面积功耗与热流密度抬升，作为华为多年深度合作的散热领域核心供应商，公司有望率先受益。
积极开拓具身智能客户，新能源领域订单持续释放公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI 芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供灵巧手、关节模组相关产品、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段。
公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为86.94/118.18/158.47 亿元，归母净利润分别为9.04/13.63/19.58 亿元，对应PE 为29.56/19.59/13.64X，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。