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机构：华源证券
研究员：田源/张明磊/田庆争/项祈瑞/方皓
钽铌产业龙头，多产品市占率全球领先。东方钽业是国内唯一覆盖钽铌矿石的湿法、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，是国内最大的钽铌产品生产基地，多产品市占率全球领先：截至2026 年2 月，公司电容器级钽粉国内市占率约50%、全球市占率约20%，电容器用钽丝全球市占率超50%，高温合金添加用钽铌材国内市占率约15%-20%，粒子加速器用超导铌材全球市占率约70%，铌超导腔国内市占率约40%。
历史经营业绩稳步增长，利润有望伴随价格传导完成重回快速上行轨道。2022-2025 年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为16.09%、14.83%，主要系积极调整产品结构+募投项目产能逐步释放所致；2026Q1 实现营业收入4.77 亿元，同比+41.08%、环比+38.49%；归母净利润0.54 亿元，同比-3.82%、环比+8.73%，归母净利润增速低于营收主要系26Q1 原料价格上涨导致生产成本同比增加，而市场价格传导存在一定滞后性所致，我们认为后续价格传导完成后公司业绩有望重回快速上行轨道。
AI 服务器+海外燃机+大科学装置+可控核聚变延续高景气，公司下游需求或将持续旺盛。
AI 服务器：AI 大模型训练及推理应用推动国内智算基础设施的快速建设，AI 服务器需求有望持续快速增长，IDC 预计2025-2028 年间CAGR 有望达39%，相应对超薄大容值、高温状态下稳定性强的钽电容需求也将持续走高。公司电容器级钽粉钽丝市场占有率全球领先，我们认为产品有望伴随钽电容市场规模增长实现产销两旺。
海外燃机：随着算力经济的兴起和人工智能技术的融合创新，AIDC 算力需求呈指数级增长，预计至2029 年数据中心总规模将达到6241 亿美元，美国为最主要的市场。
考虑到北美供电体系分散，数据中心的大规模建设将进一步加剧局部电力供需矛盾，燃气轮机则有望成为AIDC 供电体系的核心解决方案。单台燃气轮机的高温合金使用量是航空发动机的150 余倍，我们认为燃气轮机的装机量提升将显著驱动高温合金需求增长，相应对其重要添加剂——钽铌的需求量也有望随之提升。
大科学装置：2025 年9 月底上海硬X 射线自由电子激光装置建安工程全面交付使用，我们认为后续设备安装调试阶段对以铌超导腔等核心部件的项目采购有望提速；同时伴随我国在建和规划中的大科学工程项目逐渐落地，未来对射频超导腔的需求有望实现进一步增长。
可控核聚变：随着高温超导技术和小型化可控核聚变装置技术的突破，可控核聚变产业正处于技术持续突破、商业化项目持续落地的高景气度阶段。截至2023 年7 月，公司参股公司西材院铍材主导产品国内市场占有率超70%，我们认为其业绩有望伴随紧凑型可控核聚变的商业化进程实现加速增长，为公司持续增厚利润。
定增指向大规模扩产+集团收矿助力完善产业链，公司业绩有望持续上升。据公司2025年度定增公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金用于投建湿法冶金项目、火法冶金熔炼项目和高端制品项目，建成后预计新增近3300 吨湿法年产能、1200 余吨火法年产能、145 吨制品年产能，有助于迅速补齐各关键环节产品产能缺口、扩大高附加值产品的生产规模，显著增强公司的盈利能力。此外，公司实控人中国有色集团持有的巴西Pitinga 矿山可年产4000 吨钽铁、铌铁及钽铌铁合金，我们认为集团收购钽铌矿山将有效助力公司进一步完善全产业链布局，进而促进利润释放。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国钽铌行业龙头，定增募投扩产有助于迅速补齐各关键环节产品产能缺口、扩大高附加值产品的生产规模，显著增强公司的盈利能力，同时借助领先的技术优势+全产业链布局实现与下游客户的深度绑定，有望伴随AI服务器+海外燃机+大科学装置+可控核聚变持续高景气实现业绩加速释放。
预测公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.36/5.93/7.54 亿元，按2026 年5 月22 日收盘价计算的PE 为75.27/55.39/43.56 倍。选择同处新材料领域且具备细分领域领先技术优势的安泰科技、斯瑞新材、西部超导作为可比公司，三家公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PE 为85.59 倍，首次覆盖，给予东方钽业“买入”评级。
风险提示：市场风险、原料风险、汇率波动风险、扩产项目进度不及预期风险。