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社区
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机构：中信建投证券
研究员：许琳
公司经营持续稳健。量方面，2025 年动力储能电池销量121.2GWh，同比+50%，储能领域公司2025 年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，动力领域公司2025 年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct。公司动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复。利方面，公司动力业务受益于产能利用率提升，毛利率同比改善，储能业务毛利率上半年承压后通过调整客户结构快速修复。受益于储能需求旺盛，预计公司未来经营业绩也将保持稳健增长。
事件
公司发布2025 年报及2026 年一季报。
2025年公司实现营收614.70 亿元，同比+26%，归母净利润41. 34亿元，同比+1%，扣非后30.96 亿元，同比-2%；其中2025Q4 实现营收164.68 亿元，同比+13%，环比-2%，归母净利润13. 19 亿元，同比+49%，环比+9%，扣非后11.58 亿元，同比+75%，环比+0.6%。
2026Q1 公司实现营收206.80 亿元，同比+62%，环比+26%，归母净利润14.46亿元，同比+31%，环比+10%，扣非后净利11. 15亿元，同比+36%，环比-4%。
点评
动力储能业务：出货量同比高增，盈利能力有所修复。
2025 年公司动力储能电池销量121.2GWh，同比+50%，其中：
按季度拆分：2025Q4/2026Q1 分别出货38.2/34.72GWh，同比+57%/52%；按产品拆分：2025 年公司动力电池出货量50.15GWh，同比+66%，储能电池出货量71.05GWh，同比+41%，储能占比59%；2026Q1 动力/储能电池分别出货14.23/20.38GWh。
市占率方面，储能领域，公司2025 年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，动力领域，公司2025 年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct。
消费电池业务方面，下游需求平稳增长。2025 年公司消费电池业务营收110.7 亿元，同比+7%，其中预计小圆柱业务公司覆盖超过80%的全球前十大电动工具公司；锂原电池业务公司也保持全球前列的市场份额。
盈利能力方面，公司动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复。2025 年公司毛利率16.2%，同比-1.2pct，其中：
动力业务毛利率15.50%，同比+1.29pct，受益于在老客户的份额提升，以及前期布局的新客户放量，公司动力业务产能利用率同比显著提升，带动盈利能力改善。
储能业务毛利率12.28%，同比-2.44pct，主要受上半年长协客户占比提升影响，均价有所下降，但下半年公司通过调整客户结构和积极传导原材料涨价，毛利率有所修复。
消费业务毛利率25.65%，同比-1.93pct，下半年受锂价上涨、传导滞后，毛利率略有下滑，但整体仍保持在相对高位。
2026Q1 公司毛利率14.0%，环比-2.8pct，环比下降主要受碳酸锂涨价暂未完全向下游传导影响，但公司通过前瞻布局套期保值的方式，保持了净利率的稳定。
2025 年公司归母净利率、扣非净利率分别6.7%、5.0%，同比-1.7、-1.5pct，主要原因：1）2025 年公司计提股权激励费用接近10 亿元，同比增加7 亿元，约影响1.6pct 净利率；2）上半年储能业务盈利能力略有拖累，但整体影响不大。2026Q1 公司归母净利率7.0%，整体保持在良好水平。
预计2026-2028 年公司归母净利润70.0、96.8、118.5 亿元，对应PE 20.7、14.9、12.2 倍。
量：受益于动力市占率提升以及下游储能需求爆发，动储出货量同比高增
公司发布2025 年年报和2026 年一季报。
2025 年公司实现营收614.70 亿元，同比+26%，归母净利润41.34 亿元，同比+1%，扣非后30.96 亿元，同比-2%；其中2025Q4 实现营收164.68 亿元，同比+13%，环比-2%，归母净利润13.19 亿元，同比+49%， 环比+9%，扣非后11.58 亿元，同比+75%，环比+0.6%。
2026Q1 公司实现营收206.80 亿元，同比+62%，环比+26%，归母净利润14.46 亿元，同比+31 %， 环比+10%，扣非后净利11.15 亿元，同比+36%，环比-4%。
动力储能业务方面， 2025 年公司动力电池业务营收258.6 亿元，同比+35%，储能电池业务营收24 4. 4 亿元，同比+28%；动力储能电池销量合计121.2GWh，其中：
按季度拆分：2025Q4、2026Q1 分别出货38.2、34.72GWh，同比+57%、52%；
按产品拆分：2025 年公司动力电池出货量50.15GWh，同比+66%，储能电池出货量71.05GW h，同比+41%，储能占比59%；2025Q4/2026Q1 动力电池分别出货15.56、14.23GWh，储能电池分别出货22.64、20.38GWh。
市占率方面，储能领域，根据EVTank 数据，公司2025 年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，重点布局的 628Ah 储能大电池 Mr.Big，2025 年6 月公司第30 万颗储能专用大方形M r.Big 电池在荆门60GWh 超级工厂下线，3 月起储能产能基本均处于满产状态。动力领域，根据动力电池产业创新联盟数据，公司2025 年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct，其中乘用车方面，公司的大圆柱电池已实现量产装车超过九万台，单车最长运行距离超 28万公里；商用车方面，公司开源电池3. 0 产品已实现量产，合作项目超50 个。
消费电池业务方面，下游需求平稳增长。2025 年公司消费电池业务营收110.7 亿元，同比+7%，其中预计小圆柱出货量达到12 亿颗左右，公司和电动工具全球前三的厂商均有长期深入的合作，覆盖超过80%的全球前十大电动工具公司；锂原电池业务公司也保持全球前列的市场份额。
利：动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复毛利率方面，2025 年公司毛利率16.2%，同比-1.2pct，其中动力业务毛利率15.50%，同比+1.29pct，均价0.52 元/Wh，单位毛利0.08 元/Wh，受益于在老客户的份额提升，以及前期布局的新客户放量，公司动力业务产能利用率同比显著提升，带动盈利能力改善。2025 年公司储能业务毛利率12.28%，同比-2.44pct，均价0.34 元/Wh，单位毛利0.042 元/Wh，主要受上半年长协客户占比提升影响，均价有所下降，但下半年公司通过调整客户结构和积极传导原材料涨价，毛利率有所修复。2025 年消费电池毛利率25.65%，同比-1.93pct，下半年受锂价上涨、传导滞后，毛利率略有下滑，但整体仍保持在相对高位。2026Q1 公司毛利率14.0%，环比-2.8pct，环比下降主要受碳酸锂涨价暂未完全向下游传导影响，但公司通过前瞻布局套期保值的方式，保持了净利率的稳定。
净利率方面，2025 年公司归母净利率、扣非净利率分别6.7%、5.0%，同比-1.7、-1.5pct，主要原因：1）2025 年公司计提股权激励费用接近10 亿元，同比增加7 亿元，约影响1.6pct 净利率；2）上半年储能业务盈利能力略有拖累，但整体影响不大。2026Q1 公司归母净利率7.0%，整体保持在良好水平。
库存管理方面，受下游需求旺盛以及原材料价格持续上涨的影响，公司2025 年进入累库周期。2025 年末公司存货82.40 亿元，同比增加29.88 亿元，主要体现在2025Q4；2026Q1 末公司存货114.88 亿元，再累库32.48 亿元。2025 年公司存货天数65.2 天，同比下降23.1 天，环比下降13.9 天，说明公司经营效率大幅提升，也能侧面体现下游需求之旺盛。
盈利预测
预计2024-2025 年公司归母净利润48.4、58.6 亿元，对应PE为13.5、11.2 倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。