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社区
会员
机构：中泰证券
研究员：康雅雯/晏诗雨
（1）泛人群社交：MENA 地区社交娱乐需求旺盛，“灌木丛”产品矩阵优势显著。
社交行业已形成全球性的广泛渗透，具备强大用户吸引力和市场商业价值。社交需求的多样化推动行业持续细分与扩张发展。MENA 地区国家（尤其是海外国家）居民“有钱有闲”，社交娱乐需求旺盛。赤子城科技泛人群社交业务采用“灌木丛”产品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交与陪伴社交等多元化产品，针对不同区域本地用户的需求进行差异化覆盖。
（2）多元人群社交：LGBT 交友市场广阔，HeeSay 差异化定位。LGBT 交友应用市场规模大，欧美地区占主导地位，新兴市场仍有较大空间。公司收购蓝城兄弟布局多元人群社交，双边赋能协同效应明显。HeeSay 差异化市场定位，变现方式更加多元。
二、创新业务：游戏稳扎稳打，短剧、AI 多元布局。
（1）游戏业务：合成类游戏势能较好，精品游戏进入长线运营。全球移动游戏市场已进入平稳发展阶段，合成类游戏是混合休闲赛道中最具爆发力的细分方向。公司精品化战略成效显著，旗舰产品进入利润回收期。
（2）其他业务：短剧出海、社交电商、AI 应用多元化布局。①短剧出海：整合Playlet，AI 赋能商业化。②社交电商：荷尔健康增势较好，强化“互联网医疗+健康管理”纵深发展。③AI 应用：Aippy 定位“AI 互动游戏社区”，年轻人占比较高。
三、竞争优势：合规化、本地化、中台化构建护城河。
（1）业务牌照+内容审核构建合规化护城河，在MENA 形成准入与运营壁垒。公司获埃及政府颁发的001 号社交牌照，成为当地唯一持牌企业；2024 年获得沙特投资部颁发的区域总部许可证，成为首批在沙特设立区域总部的全球化社交企业之一。
（2）从组织架构到产品运营的深度本地化，实现对新市场的迅速突破。从组织架构上，公司在十多个国家和地区都有本地化团队，并对本地化团队充分授权。在产品运营上，公司搭建针对不同细分市场和人群的产品矩阵，深度挖掘用户的偏好与需求。
（3）中台化将资源进行共享和复用，从技术层面降本增效，提升规模效应。公司建立技术中台和全球运营中台，本质是将可复用的业务能力形成流程并沉淀到中台，并赋能业务，最终将能力复用到不同业务模块并促进联通融合。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现总收入86.14/106.16/130.64 亿元，同比+25%/+23%/+23%；实现归母净利润11.80/14.94/19.09 亿元，同比+26%/+27%/+28%。我们选取同属社交娱乐赛道的腾讯控股、哔哩哔哩、快手作为可比公司，可比公司26 年动态PE 中位数为13x，均值为18x。考虑到公司头部产品与创新业务势能向上，MENA、东南亚等地区社交及娱乐市场空间广阔，未来业绩具备高成长性，给予“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经济与地缘政治波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。